强周期行业需求推升业绩 估值处于低位

  　近期个股表现“强弱分明”，或许市场已经很难从普通的行业角度来划分强弱品种，那么强周期板块会否分化？大消费行业机遇几何？新能源和新材料又能否卷土重来？让我们一一扫描。

　　今年上半年钢铁、有色金属、采掘等强周期行业实现了业绩的同比大幅提升，需求上升成为企业盈利好转的主要动力。目前三大板块的估值处于历史底部，具备一定的安全边际，不过股价的趋势性机会还需等待基本面的显著好转。

　　需求推动业绩同比提升

　　按照今年中报，申万钢铁、有色金属和采掘行业归属于母公司的净利润合计分别为200.20亿元、104.60亿元和1054.0403亿元，同比分别增长379.66%、574.01%和29.12%。可见，钢铁和有色金属行业在上半年实现了同比大幅增长，采掘行业较去年同期增长不大。

　　具体到季度，上述三大行业二季度归属于母公司股东净利润的同比增长率分别为456.85%、123.09%和15.97%，环比增长率分别为24.35%、-8.76%和3.57%。钢铁行业二季度的大幅增长推动中报业绩走高，这主要缘于3、4月份钢价的快速上涨；而煤炭行业二季度的净利润环比略增，有色金属则环比走低。

　　按照整体法，上半年钢铁、有色金属和采掘行业的净资产收益率分别达到4.69%、4.66%和8.13%，同比分别增长350%、593%和18%。从季度变化来看，钢铁和采掘行业第二季度摊薄之后的净资产收益率分别为2.60%和4.14%，较第一季度小幅提升；有色金属行业第二季度的净资产收益率为2.22%，低于第一季度。由于基本金属价格7月份开始出现大幅上涨，因此预计三季度的利润将显著好转。

　　按照杜邦分析法，2010年上半年钢铁行业的销售净利率同比大幅提升，升幅达到207%，有色金属和采掘行业的销售净利率同比也分别增长68%和0.58%。与此同时，三大行业的总资产周转率也实现同比显著回升，升幅分别为28%、58%和31%，反映资产利用效率同比提升，需求上升成为企业盈利好转的主要动力。另外，三大行业的权益乘数也较去年同期上升，显示财务杠杆收益提升。

　　总体来看，与去年同期相比，今年上半年钢铁、有色金属和采掘行业实现了业绩的显著提升，特别是钢铁和采掘行业二季度的业绩较一季度继续改善。从驱动因素来看，需求上升成为企业盈利好转的主要动力。

　　估值处于历史低位

　　目前强周期板块的估值普遍较低，在申万23个一级行业指数中，金融服务、采掘、黑色金属板块的市盈率最低，不到20倍。纵向来看，有色金属、钢铁和采掘行业目前的估值水平也处于历史低位。

　　按照TTM法，剔除负值，以半年报乘2为财务匹配准则，有色金属板块当前的市盈率为42倍，低于2001年以来的平均值51倍，高于理论下限32倍，整体上处于低位水平。按照同样方法，采掘板块当前的市盈率为16倍，低于24倍的历史平均水平，接近14倍的理论下限，估值也处于低位水平。

　　不过，从相对A股的估值溢价来看，有色金属当前的溢价率为230%，高于理论上限195%，这主要缘于2009年以来估值溢价的大幅提升。采掘板块相对A股的估值溢价率为89%，接近历史均值93%，处于合理偏低水平。

　　按照TTM法，剔除负值，钢铁板块当前的市净率为1.38倍，低于2001年以来的历史均值1.95倍，接近理论下限1.20倍。与此同时，钢铁板块相对全部A股市净率的估值溢价为51%，低于61%的历史均值和53%的理论下限。

　　总体来看，强周期行业的估值较低，股价存在一定的反弹动能。不过，趋势性上涨的机会仍需等待基本面的改善。随着“金九银十”的施工旺季到来，钢铁、有色、煤炭等强周期行业的下游需求存在好转预期；如果下游需求显著改善、产品价格大幅上涨，那么强周期板块有望迎来阶段性投资机会。　□中证证券研究所 李波