博时基金夏春：如何把握不同周期下的行业轮动

　　摘要：近期市场情绪有所恢复，但背后的逻辑却不甚了了，因此更多地表现为热点快速切换，年初以来的落后股，包括一些周期股有过一些阶段性表现。但总体来说，这段时间还是防御性的消费股跑赢，这一方面延续了经济转型的预期，另一方面，金融股的昙花一现也表明市场对未来经济形势的担忧依旧不能消除。

　　近期市场情绪有所恢复，但背后的逻辑却不甚了了，因此更多地表现为热点快速切换，年初以来的落后股，包括一些周期股有过一些阶段性表现。但总体来说，这段时间还是防御性的消费股跑赢，这一方面延续了经济转型的预期，另一方面，金融股的昙花一现也表明市场对未来经济形势的担忧依旧不能消除。

　　总体来看，周期类股相对低估值的状态并无太大的缓解，可见周期因素里面同时叠加了结构变迁的趋势因素，这对行业轮动提出了更多的挑战，事实上，中国式的行业轮动一直是周期与趋势的混杂体。

　　在中国经济框架下，我们可以总结出观测经济周期以及周期中的行业轮动规律。第一，复苏时，由于政策的放开，货币进入扩张期，消费需求上升，这一过程中，家电、汽车等耐用消费品以及金融等行业会率先复苏。

　　第二，经济进入繁荣阶段，企业产能利用率上升，开始增加存货，煤炭、有色、基础化工、电子元器件等上游能源、基础材料受益于下游需求开始回暖，并逐渐传导到机械设备、钢铁等资本品行业，以及交运等行业。

　　第三，经济进入衰退期，通胀迅速上升，经济增长面临瓶颈，政策开始收紧，货币供给下降，消费开始收缩，但企业的投资惯性拉动中上游行业能够继续保持盈利。

　　当萧条期来临的时候，经济逐渐跌入冰点，企业活动萎缩，日常消费品、医疗等行业由于需求弹性小，企业受影响程度相对较低，而成为这一阶段表现更好的行业。

　　对周期的拐点和行业轮动时点的把握才是在经济周期中实现行业轮动收益的根本，行业轮动的驱动关键因素就在行业景气、质量和估值三个齿轮上。

　　其中行业景气主要受宏观面、产业链、政策因素的影响，对中国经济周期的观察非常重要，包括对利率、货币供给增速、订单、开工率等指标的趋势变化以及拐点的预判。行业质量则更多是对行业盈利基本面的刻画，行业竞争程度、行业在产业链中的成本转嫁力、需求弹性等方面是核心所在，可以观察的指标涉及净利率、ROE、ROIC等。

　　估值则是反映市场预期的有效指标，对该指标横向和纵向的比较以及成交量等市场情绪指标的探测，市场关注点也就清晰可见。实现行业轮动收益的关键在于比较各行业关键驱动力以及行业收益对关键驱动力的弹性，最后选择弹性最高的行业。

　　南都记者 刘昊