申万：9、10月煤炭行业景气度小幅下降概率大

　　当前对煤炭板块股价影响最大的不确定性因素是节能减排对煤炭需求造成的实质性影响。针对此，市场出现了两种看法：一种看法认为，节能减排执行过程中，煤炭相关下游盈利转好，对煤炭价格的实际接收能力有所提高，煤价下行风险得以缓解，未来景气度有望逐步走高；第二种看法认为，节能减排力度不断加强，下游减产幅度可能超预期，需求下行将进一步加大煤价下跌风险，煤炭股受此拖累将步入下跌。

　　结合基本面跟踪分析，我们对认为9、10 月份煤炭行业景气度呈现出小幅下降的概率偏大，板块上涨的催化剂相对较少，煤炭股或由前期“涨多跌少”的局面转为阶段性修整。所幸的是，当前煤炭股无论从绝对估值还是相对估值来看，都对以上“担忧”有所反应，板块估值相对合理，因此大幅上涨及下跌的理由都不充分。从配置角度我们认为“标配”仍然适合，只不过煤炭板块涨幅可能低于盈利有实质性改善或提高的钢铁、水泥、造纸等行业。

　　（詹凌燕 李洁）