叶檀：国内多层次资本市场中 创业板最有希望

　　虽然创业板存在的一些疯狂炒作与假成长、伪创新现象令人发指，但中国证券市场未来的希望仍在创业板上。

　　证券市场的唯一作用是促进资源的优化配置，中国的证券市场从诞生之日起，就身负为国企脱困、为政府解忧重任，这点在主板市场上表现尤为突出。

　　主板市场是各地政府与大型企业的博弈场所，成立20年炒作的主要概念还是并购重组，就说明了一切。

　　关键不是重组不重组，而是脱困与输血式的重组把投资者逼成赌徒，他们对管理层能力与诚信不感兴趣，对公司主营业务调查不多，甚至对十几亿的资金黑洞视若无睹，原因只有一个，坚信政府不会坐视企业垮台，会想尽办法通过证券市场让企业起死回生，注入资产，从而造就了一个又一个的投资者发财良机。

　　有人把希望寄托在并购重组新规与并购重组委员会。2008年2月，证监会成立上市公司并购重组委员会，聘任25名委员。证监会上市公司监管部还组建了由15名委员组成的并购重组专家咨询委员会，对并购重组的法规建设和创新提供咨询意见。证监会要求并购重组委努力提高审核质量，使优质资源、诚信股东进入资本市场，坚决将不诚信、不守诺的并购重组方拒之于资本市场大门之外。

　　并购重组委成立后，确实有所收获，将重组前出现股价异动的公司扫地出门，减少了内幕交易利益链条，同时《上市公司重大资产重组管理办法》规定，新增股份发行价格的计算方法为不低于董事会决议公告日前20个交易日股票交易均价，以免资产价格突变。

　　但是，并购重组委无法也不可能改变并购重组中的行政色彩。大型公司融资后进行垄断与规模扩张，但股票的价值甚至还不如低息债券，中小投资者面对节节上升的大型企业赢利只是事不关己，高高挂起。

　　2010年上半年沪市实现净利润6730亿元，其中14家上市银行就占了3390亿元(深发展与宁波银行在深圳上市)，它们的平均市盈率仅10倍左右，银行利润上升的代价是向证券市场伸手再融资，以及农行与光大银行的上市，盈利能力超强的银行股，价格却被牢牢压在低位。

　　中小板是民营企业集中地，是2010年投资者关注的焦点。沪深交易所网站显示，目前沪市平均市盈率约20倍，深市主板约32倍，中小板51倍，创业板70倍。加上半年报显示中小板盈利同比增长43%，远远高于创业板，更是成为投资者的大爱。

　　但中小板存在与主板市场相同的致命伤，没有退市机制，公司上市等于抱了一只圈钱金饭碗。制度的漏洞让一些公司控制人无心经营，掏空公司后将公司壳资源一卖了之，他们的品性与主板部分上市没有不同。

　　以北生药业为例，曾经借出流出资金8亿元以上，截至2008年6月30日约收回205万元，关联公司通过借款得到了真金白银，留下无法挽救的大窟窿等待重组。北生药业典型地体现了部分国内上市公司老板的特性，不相信资本市场，不相信公司能力，不相信任何人，关联公司从设立之初起，就成为掏空上市公司的口袋。这只是一个案例，类似的案例经常见诸报端。

　　直到今天，中小板仍没有成长出经历时间考验的有诚信的公司，从炒地产、炒煤到今天的炒锂，炒得一塌糊涂。证券市场没有让投资者亏损的还只是“吃药喝酒”，可见创新能力之低。

　　而目前的创业板，虽然有种种伪创新之举，虽然存在严重的业绩与利益寄生于垄断企业现象，虽然PE式腐败丛集于此，但深交所正在积极谋求直接退市机制。

　　早在创业板创立之初，就提出了不同于主板的直接退市思路。直接退市，有进有退，杜绝壳资源炒作，才能实现与主板、中小板不同的、正确的激励机制。深交所理事长陈东征几个月前表示，深交所关于进一步完善创业板市场直接退市制度的方案已经上报证监会。

　　退市与严打内幕交易，才能从根源上鼓励企业赢利、创新，这是培育中国黄金上市公司的土壤。这样看来，在国内多层次资本市场中，创业板最有希望。(叶檀 财经评论员)