职工持股催肥华尔街牛股 “助长剂”与A股无缘

　　《每日经济新闻》前期曾经报道郑煤机、滨化股份、洋河股份等12家A股公司在上市前夜清理2.3万名职工持股，导致313亿财富从为企业发展立下汗马功劳职工手中转移到公司高管、创投。就在我们为这些职工痛失巨额财富的同时，海外市场却呈现出另外一番景象：微软、沃尔玛等世界五百强企业因为实行职工持股计划，保持数十年高增长，成为了华尔街市场的大牛股；代表中国经济增长奇迹的优秀企业百度、阿里巴巴、腾讯控股因员工大面积持有公司股份因素，无法在A股登陆，被迫到海外上市。

　　《每日经济新闻》前期曾报道《2.3万名职工持股上市前遭清理313亿财富易人》，就在记者整理大量资料时意外发现，职工持股实际在美国上市公司中带有普遍性，如微软、沃尔玛、英特尔、谷歌、高盛等大型企业均通过职工持股把上市公司价值与职工利益捆绑到一起，从而实现企业的快速成长，最终带动公司股价上涨数百倍甚至上千倍。

　　职工持股成华尔街牛股摇篮

　　微软在过去几十年股价上涨了200多倍，沃尔玛在过去几十年股价上涨了300多倍，谷歌在过去6年股价上涨了6倍……，这些美国知名企业年复合增长率高得惊人，而他们都是从市值仅几亿美元的小公司，发展到如今上千亿美元的市值。在这些伟大企业的背后，几乎都实施了职工持股，这不仅增强企业凝聚力，同时让职工在与企业共同成长的过程中，分享到企业成长带来的股票增值。

　　资料显示，为了更好让职工持股的效益发挥到最大，美国一般是给予员工股票期权，这是职工持股的形式之一。所谓股票期权，是指职工可以在规定时间内以事先约定的价格购买公司股票，但必须符合一定条件，比如公司净利润增长率每年不低于20%等约束条件。

　　美国著名公司微软、沃尔玛、谷歌都是大面积职工持股的典范，他们中有些早在20世纪70年代就开始实行职工持股计划，当时也是职工持股合法化首次在美国得到确认。

　　资料显示，微软80%的职工都有认股权，管理者不用总担心员工是否忠诚、是否会努力工作，也不用为激励员工而大费脑筋，期权使员工的利益与公司的命运更紧密地联系在一起。

　　一位大型券商资深投行人士告诉《每日经济新闻》记者，“微软的巨大成功和职工认股权的普遍拥有密切相关，这让许多追随比尔·盖茨的人都成为了百万富翁，千万富翁。”

　　微软的职工持股也带动了公司股价的快速上涨。微软市值从当初上市的不到10亿美元上涨到如今的2000亿美元左右，根据复权计算，股价上涨了近280倍。而在2000年泡沫破灭之前，微软股价更是较上市初上涨了400倍。

　　另一家世界500强沃尔玛的总部设在阿肯色州，是全美雇佣员工最多的企业，沃尔玛的利润分享有很大一部分也体现在股票中。根据复权计算，沃尔玛股票从上世纪七八十年代至今上涨了近300倍，员工从公司股价上涨得到的好处可想而知。

　　资料显示，沃尔玛的利润分享计划是公司创始人山姆最引以为豪的一项举动，也是保证沃尔玛继续前进的重要原因。山姆在自传中回忆，“1970年我们公司公开发行股票时，我们最初的利润分享计划只包括经理人员，而没有扩大到所有员工。由于我太担心自己的负债状况，也急于让公司迅速扩展，因而忽视了这一点。”

　　不过山姆很快意识到这些问题。于是在1971年，利润分享计划全面实施，不仅是对公司高层人员，而且还包括员工。随着公司销售额和利润的快速增长，所有员工的红利也在骤增，员工为公司发展的努力得到了回报。

　　对于全球知名搜索引擎谷歌来说，有超过1.6万名职工持有公司股份，2004年上市至今，公司用了短短6年时间，股价就从不到100美元上升到如今的近500美元 (后复权价)，职工在付出辛勤劳动的同时，也享受到股价上升带来的福利。

　　在华尔街，类似上面的例子还有很多。如世界上最大芯片制造商英特尔公司，不但实施了职工持股，而且只要每个员工为公司业绩做出了特别贡献，公司还会授予员工以一定价格购买公司股票；朗讯科技在上市时，所有职工都得到了认股权；思科公司在全球有超过3.6万名员工，大部分员工都持有公司股份，而根据复权价计算，公司股价上涨了260倍；此外，包括高盛在内的众多美国金融企业也大都实施了职工持股计划。

　　根据统计，全美企业用作认股权配额的总值已由1985年的590亿美元猛增到2000年的1万亿美元，获得股票期权的范围也由高级经理人员扩大到企业普通员工。在这些企业实施职工持股后，企业命运与职工命运更紧密联系在一起，因此公司业绩得到大幅提升，从而催生了一大批美国资本市场的牛股。

　　对此，英特尔公司财务总监曾经预言：总有一天，美国每一名雇员都将获得所属公司的股票期权。

　　职工持股挽救企业命运

　　《每日经济新闻》记者在查阅资料中还发现，职工持股在美国企业的发展历程中起着至关重要的作用，甚至挽救过企业生命，最典型的例子就是美国西北航空公司。

　　西北航空公司是美国第三大航空公司，总资产近50亿美元，职工3万多人，主要经营美国—日本等东方航线。上世纪80年代末90年代初，美国政府解除了对航空业的管制，放开价格，取消政府补贴，再加上航空公司数量增加，市场竞争激烈，油价上涨，美国航空业出现了普遍亏损。从1990至1993年，亏损额超过了前20年美国航空业盈利的总和，其中西北航空公司是亏损最严重的企业，资产负债率达到100%。由于债务负担沉重，企业净收入逐年下降，到1993年公司的净收入只有1.6亿美元，而需要偿还的本金就要3.3亿美元。

　　按照当时的法律，当企业处于资不抵债时可以申请破产保护。于是西北航空公司最初希望通过资产重组来挽救企业命运。然而，重组协议并没有使公司摆脱困境。1993年12月公司的负债仍然高达47.36亿美元。

　　面对这种情况，西北航空公司的股东、债权人、职工决定实行职工持股以挽回局面。1993年，美国西北航空公司的债权人、股东、职工代表(飞行员、技师、空姐三个工会)三方经过激烈谈判，在相互妥协的基础上达成了调整股权结构、实行职工持股、加强公司管理、挽救企业的协议。

　　据了解，协议的核心内容就是实行职工持股计划。西北航空公司职工在3年内以自动降低工资的方式，购买公司30%的股权。

　　西北航空公司在实行职工持股后，迅速扭转了之前的业绩亏损局面。特别需要注意的是，扭亏后，1994年3月西北航空公司在美国重新上市，股价大涨；之后股价突破每股37美元，完全弥补了当时职工购买公司股票而减少的工资损失，这成为一个典型的职工持股改变企业命运例子。

　　实际上，职工持股不但可以挽救企业命运，还可以让企业发展得更好，类似的例子也有很多。比如美国联合航空公司，1994年7月在原克莱斯勒副董事长杰拉尔德·格林沃尔德的领导下，美国联合航空公司实行了员工持股计划，联合航空公司被上万名员工以50亿美元收购。短短18个月以后，联合航空公司超越了所有竞争对手，从排名第二的美洲航空公司和第三的德尔塔航空公司手中夺取了大量的市场份额。而在股价上，联合航空公司的股价也上涨了一倍多。

　　制度法宝与A股无缘

　　为何美国企业在上市前不像A股市场一样清理职工股，反而还鼓励职工大面积持有公司股份？

　　资料显示，职工持股计划的概念率先由美国经济学家、律师路易斯·凯尔索(LouisKelso)提出。双因素理论与分享论是ESOP(Employ-eeStockOwnershipPlans，职工持股形式之一)的两大理论基石，ESOP有利于员工的个人利益与企业长远利益趋于一致，有利于激发职工做大企业“蛋糕”。

　　“但在职工持股思想创立初期，按照当时的法律规定，禁止员工借款购股，所以几乎没有人能接受和实践这一思想。”上述投行人士向记者表示。

　　直到上世纪60年代后，美国企业才逐步接受这种思想，并在美国许多股份制公司实施，但其主要目的并不是获得财富，而是增强员工的凝聚力，把员工利益和企业利益连在一起，让员工以股东的心态去关心企业发展。

　　由于员工持股对企业的生存和发展起到的积极推动作用，于是美国政府在上世纪70代初以立法形式肯定了员工持股的合法性，并对实行员工持股计划的企业在税收方面给予特别优惠。跻身于世界五百强的美国著名公司微软、英特尔和沃尔玛都是在上世纪70年代开始实行职工持股计划的。

　　另外据《每日经济新闻》记者不完全统计，实施这一立法后，美国从上世纪70年代开始，关于职工持股的立法大大小小达到20多个，从职工持股的合法性立法，到对于企业实施职工股持股计划的各种优惠措施，再到小公司如何实行职工持股等等。

　　“不过，造就华尔街牛股摇篮的职工持股却与A股市场无缘。”上述投行人士感叹道。

　　根据2006年初我国新颁布的《证券法》和《公司法》相关规定，股份有限公司的发起人股东需少于200人。

　　“股东不超过200人的规定横亘于前，”上述投行人士表示，“这就使得大面积员工持股在目前的法律下成为不可能。”

　　正是因为上述法律障碍，导致包括郑煤机、滨化股份、洋河股份、家润多、恩华药业在内的12家A股公司在上市前夜大面积清理职工股，313亿财富从为企业发展、壮大立下汗马功劳的职工转移到高管、创投等少数人手里；另外，在这些公司失去职工持股这一把职工与企业命运牢牢捆绑到一起的法宝后，公司未来成长性如何，能否像上市之初继续保持高增长，也蒙上了一层阴影。每经记者 王炯业