A股市场短期风险需要释放 长期不必陷入忧虑

　　2700 点似乎成为了上周股市市场的一个死结，五上五下，曾有业内人士人称2700点是一个“高压线”，一触即死。上周达到2700点之后，股市连续下跌，是不是盘久必跌呢？在本周六长城证券投资大讲堂上，首席策略分析师高凌智和张勇共同分析了近期A股市场的走势。

　　短期风险需要释放

　　首先，从房价与调控动向方面看，8月下旬开始，重点城市及二级城市的房地产市场，重现量价齐升。与年初以来地产调控“价滞量稳”的目标背离。从这方面来看，调控的压力还是比较大。地产调控政策并没有松动。证监部门暂停批准地产企业上市、再融资和重大资产重组。9月16日万科百亿增发方案也以失败宣告结束。

　　高凌智说：“有人将房价和股价作比较，房价涨股价跌，房价跌股价涨。现在看来，似乎就是房价涨股价跌，所以投资者应当对房价有所关注。政策与地产市场的数据博弈最终还要等到10月中旬。”

　　其次，从CPI与结构性加息预期方面看，CPI自7月份站上3%的水平后，出现连续攀升趋势。相对一年期2.5%的存款利率，负利率现象导致通胀预期强化。这与年初的管理通胀预期背离，由于未来两个月CPI仍可能在3%之上徘徊。从CPI预测看，考虑到基数效应减弱、经济小周期回落中的总需求下降等因素，全面加息没有可能，但是结构性加息的预期在1-2个月内无法摆脱。

　　再次，中小盘股估值风险与解禁压力来看，中小盘股与大盘股的估值溢价水平达到3.4，创历史新高。在目前非单边市场趋势中，该溢价达到阶段新高后，A股相继出现阶段下跌。四季度后，上市场公司的业绩预期基准切换，更多指向2011年。目前中小板2010、2011年的业绩预期分别是44%、33%。而中小板现在45倍的估值相对2011年还是相对较高，短期之内还是有一个消化的过程。

　　此外，11月是中小板、创业板解禁高峰期，解禁市值约为1200亿，解禁类型以首发原股东为主。由于首发原股东的持股成本非常低，当中小板估值溢价或业绩增长所对应的估值水平处于阶段性泡沫情况下，还是有比较大的压力。解禁事件对预期的反映一般要提前半个月，因此要警惕市场对此提前反映。整个10月份中旬以前还是要对市场保持冷静。

　　长期不必陷入忧虑

　　张勇认为，目前经济小周期接近尾声。中国存在三年为时间单位的小周期。从本轮下行的时空特征来看，年初货币(M1)周期率先见顶，2月份工业增加值为代表的经济周期也到达高峰，5月份PPI见顶，预计10月份CPI见顶。 无论是先行、同步还是后续指标都是在沿着规律在进行。“

　　在经济小周期的低谷位置，伴随着资产价格的熊市底部。目前货币、经济下行周期已经接近尾声(同比拐点预期今年末明年初)，物价周期面临拐点。四季度虽然存在探底徘徊(衰落期)的格局。从明年1季度开始，有望进入新一轮的经济上升小周期。

　　同时，内需支撑经济增长，区域建设增长空间。继2003至2004年投资狂潮之后，中西部地区的固定资产投资增速就已经开始高于沿海发达地区，随着产业转移进程的加快，未来中西部地区的投资增速还会保持领先优势例如新疆、西藏板块等。

　　从主要消费品的人均保有率看，家电、汽车、电子产品在农村市场还有比较高的提升水平，加速城镇化的政策将产生催化作用。

　　此外，张勇认为外围经济最差时期即将过去，时间点将在四季度。欧美经济对中国出口影响巨大。目前美国经济四季度在同比数字上大幅回落，二季度末三季度基本已经被市场所认知和消化，对于股市的影响正在被持续消化。从美国债务去杠杆化的进程看，未来将进入平稳期，考虑到美国重启二次宽松的政策，四季度将是欧美经济最差时期的渡过期。(徐飞)