长盛同庆B折价20%：最风光基金一年萎靡

　　在股票型分级基金中，长盛同庆和国泰估值优势两只分级基金，是从设计上最为相似的两只。而兴业和润，却是设计迥异，甚或被部分业内人士称之为最“奇特”的分级基金之一。

　　而三只基金目前的不同境遇，似乎正说明，无论一只基金如何创新，仍然只有业绩方为根本。

　　长盛同庆：最风光的贵族的沉重

　　长盛同庆诞生在一片狂热之中，是整个基金发行史上，值得写上一笔的案例，它当时不设防的募集规模和对众多机构套利情绪的吸引，到今天也没能打破。

　　该基金分为两个子基金：同庆A为稳健级别，同庆B为激进级别，两者的份额比为4：6。上市后封闭运作，封闭期限为3年，2012年5月11日到期，到期后转为LOF基金，可进行申购赎回，在封闭期内，A和B无法像银华锐进那样进行配对转换，因此也不能进行套利。同庆A约定年收益率为5.6%，基金剩余的收益和风险均归于同庆B。

　　长盛同庆上市的热门对比标的是国投瑞银瑞福分级。但实际上，除了“稀缺性”，二者的差距很大。同庆A“有条件保本”，需基础份额净值1.6元以上才能有小于1的杠杆，相对算是鸡肋。因此，最大的趣味在于同庆B的杠杆套利。而同庆B在三年内需要对同庆A的本金以及三年的总收益均须担保，同时必须对同庆A的三年总收益16.8%担保。而瑞福进取无须对瑞福优先的基准收益进行担保。

　　这决定了同庆B的本质倾向跌杠杆，在1.6元的基础份额净值以内，净值越小，杠杆越大，以至于无穷，更适合于极端市场下的看涨投机。而长盛同庆成立以来高仓位运作，及对大盘股的迷恋，加上146亿的笨重盘子，在2009年8月后，净值一直萎靡，竟未能提供太多超跌反弹的投机机会，自7月以来，母基金净值涨幅仅在10%左右。

　　“同庆A对企债已无估值优势，同庆B是看长线了。”浙商证券邱少平说。

　　好买基金研究员曾令华进一步分析说，“同庆A的二级市场价格受股市波动的影响非常小，除非指数跌到1200点以下，此时同庆B的净值接近于0，同庆A才可能有产生净值损失的风险而遭到抛售，从而引发二级市场价格剧烈波动，当然这种可能性是非常小的。正常情况下，同庆A受债券市场利率波动的影响比较大，加息会对其二级市场价格产生向下的压力，在加息完之后可以买入。同庆B大约有1.7倍的杠杆，但目前二级市场20%以上的折价率提供了较高的安全边际，随着到期日的临近，二级市场价格将回归于净值，因此，对于能承受较高风险的长期投资者，同庆B是不错的选择。”

　　国泰估值优势：

　　业绩弹性大，短线博反弹

　　国泰估值几乎复制了同庆的分级模式，国泰估值优先相当于同庆A的角色，估值进取相当于同庆B的角色，与同庆相比，区别主要在于：两者的份额比不再是4：6，而是5：5；并且估值优先年约定收益率为5.7%，比同庆A高1%。

　　“相当于激进部分向保守部分借的钱更多一些，借的利率更高一些，因此相比同庆A，估值优先的风险会稍大一些，相比同庆B，估值进取杠杆也会更大一些。可以说稳健部分更稳健，激进部分更激进。”好买基金研究员曾令华说。

　　不过和长盛同庆明显不同的是，国泰估值盘子小，业绩波动比较大，因而弹性也比较大。“关键是国泰的偏股型基金业绩都不错，思路灵活，所以获取高杠杆收益的可能也比较大。”一位不愿具名的同行人士称。

　　本轮反弹以来，国泰估值的净值表现优异，7月以来涨幅已达16%，市场给予估值进取相对较小的折价率(10%左右)。该基金基金经理程洲接受理财周报采访时解释说，主要原因为重仓消费和商业类股票，仓位一直控制在六七成之间，风格稳健。

　　“如果现在买估值优先并持有到期，年化收益率在4.5%以上，在当前2.25%的定存利率和已经非常低的债券收益率而言，收益率还是相当可观，并且大于同庆A的收益率，但是因为盘子小，有些流动性风险。而估值进取的当前杠杆为1.9倍左右，安全边际比同庆B要小一些，但净值弹性较大、杠杆也大，短线博反弹可适当介入。”好买基金研究员曾令华说。

　　兴业和润：不上不下，味同嚼蜡

　　“兴业和润在设计上还是有其他独特之处的，最重要的就是和润B获取收益没有融资成本。”浙商证券分析师邱少平说。

　　该基金分为和润A、和润B两个子基金，和润A的净值在母基金净值1.21元以下均保持1元不变，在母基金净值1.21元以上时净值涨幅与母基金同步。因此，和润B的净值杠杆在母基金净值1.21元以下时较高，1.21元以上时降低。这样的设计，似乎是专为不喜欢激情的投资者所设计。

　　“你从和润中报披露的40%多的仓位看，建仓是很保守的，目前要做到1.21元很难了，所以和润A吸引力不大。

　　和润B还有优势。如果你不是很看多，但又不是很看空，就可以考虑和润B。”邱少平说。

　　而曾令华更以悖论分析该基金味同嚼蜡的价值，“在不考虑交易成本情况下，持有期年化收益率已非常低，考虑交易成本的话，会出现负的收益率。而要享受净值上涨，你大体测算下，指数要涨到3000点以上才行。既然对后市判断是乐观的，那还不如投资高杠杆的品种。而和润B当前的净值杠杆大约在1.7倍左右，从母基金的净值上涨能力和杠杆角度考虑，投资价值也不如估值进取和同庆A。”( 慕白 张慧宇/文)