理性寻找价值洼地 “人弃我取”并非纸上谈兵

　　按照马克思的说法，价值是物化的劳动，是一种利益博弈的社会关系。实际经济生活中，特别是在资本市场中，价值不仅是一种社会经济关系,它还附加了人们的思想、行为、利益、斗争、感情等内容，因此，价值在外在表现价格的过程中，包含了许多非经济学的内容，从而为非理性行情压抑创造了可能，也会非理性的行情发展开辟了空间。

　　按行为金融学的观点，如果要想在社会经济生活中获得最大的价值，就得谦下无争，避开大众关注的热点，即谦下无争地避开博弈中矛盾和焦点，从而为投资者寻找并赢得低估行业投资的先机。在资本市场，机会往往存在于投资大众所厌恶的时候，即行业因为投资大众所厌恶的时候，往往是价值低估、投资价值最大的时候。比如证券行业在2005年时候，员工的收入已经比一般行业最简单劳动的员工工资还低时，当其工资只能打折发放时，行业实际上已经成为处于最危机的状态，也是投资价值最大的时候，因为无人来与你争夺投资机会，证券公司出让的价格自然很低，有些券商实现了无成本扩张与购并的机会，迅速扩大了市场版图。

　　对于具体的公司股票来讲，投资者尽量避免与人争夺“高位”股票，要善于寻找仍然处于价值“洼地”的股票。当然，股票有无投资价值，不能仅看表面的价格高低，主要还得看内在的价值是否被低估了，有些内含价值高的股票，股票价格高，但如果价格没有充分反应内在的价值或未来的价值增长趋势，这样的股票仍然是很便宜，因为它会在价值发现过程中涨得更高，因此也是低风险的股票。当然，有些股票，价格很低，但没有价值，因此反而是风险极高的危险之地。

　　对待股票价格的不同投资心态与投资行为，在证券市场的行情波动中，基本可以将投资者简单分为价值投资者和噪声投资者。噪声投资者没有能力对具体股票的价值进行科学分析，也可能因为他们对具体股票的有关信息综合分析能力不够，但他们人多势众，在实际的市场价格波动中，他们是非理性行情发展不可或缺的力量，可以影响无投资价值的股票特别是价格相对低位的股票行情，结果使得真正价值型股票因低估而更有投资价值，从而吸引严格的价值理念信奉者去推动行情向上。行为金融研究表明，由于噪声投资者存在，股票价值与股票价格的偏离，是长期存在的客观现实。在噪声投资者热衷于低价股票投资时，真正的价值投资者才有机会接手价值投资的阵地，比如钢铁、地产、机械甚至金融，在2010年下半年由于政策性因素原因，行情受到强力遏制，这些行情在政策出现新的变化后，有可能成为2010年底后行情的发动机。

　　行为金融学告诉我们，股票投资不是掠夺财富，而是将被社会投资大众低估的股票价值发现出来，使更多的资源投资到这些股票代表的上市公司的发展中，以上市公司的发展实现企业的社会责任。价值投资者不是去制造泡沫，而是价值发现者和风险防范者，也是引导社会大众树立价值投资理念的舵手，更是市场信用的风向标。

　　投资者对具体公司具体的股票，根据时间地点政策的变化对其有不同的评估，才能发现并把握最好的投资机会。有位投资大家，投资具体股票时，以无风险为最高原则。如果股票已经涨到其目标价位时，他会及时对其进行二次评估，看是否还需要继续持有，如果持有的收益风险不匹配时，他坚决先出来。在别人还没有发现时你来投资，才是价值投资，否则都可能出现风险，后悔都来不及。比如，2010年因为有政策性制度性的创新，投资医药成为理想的标的；同样，因为有通货膨胀的存在与发展，投资农产品上游种子与下游酒类，也会有理想的收获。但是，随着政策的边际效用下降，随着投资大众都知道通货膨胀的投资概念时，这些行业的估值有可能出现高估，价值投资者在2010年底就得考虑是否转向被政策遏制的地产、钢铁、有色、机械、金融等行业，因为这些行业不仅市盈率低，还是市场利润的主要贡献者，更是保增长的主力军。当前，这些行业的股票行情被政策压抑，为投资大众所厌恶所抛弃，随着调控政策落实到位，被过分压抑的价值可能在政策转向正常时，突然有向正常价值回归的要求，因此当投资大众都在讨论新经济新行情的时候，老经济新行情就有可能发生。在行为金融看来，在别人没有看到或忽视的地方看见机会，这才是真正的价值投资。　　□华宝证券 李国旺