中金公司：加息加大市场波动 推动看涨预期

　　中金公司认为，本轮加息，虽然由于其意外性可能令市场波动加大，但总体上将成为推动大盘继续上涨的因素。我们的这一判断理由如下。

　　1、从经济面上讲。加息向市场传递的第一个信号，就是“政府对于未来经济增长的信心很强”。而同时，未来一段时期的经济数据也很可能继续指向经济持续转好。

　　2、从中国股市过去的规律看，加息(尤其是最初几次加息)不但不会改变市场原有的运行趋势，反而可能加速原有的运行趋势。从市场的博弈逻辑，加息消息的宣布，意味另一个“利空政策”的落实，因而反而可能进一步推动市场看涨的预期。

　　3、从资金面上讲，本次小幅加息并未彻底改变负利率状况，资金的投资和流动性意愿实际上不可能立即受到加息的冲击。在加息周期初期，资金配置股票的意愿反而可能进一步上升，而配置固定收益类产品的意愿则大幅下降，因此助推股市资金流入。此外，加息还会增加市场对于境外资金加速流入国内市场的预期，进一步增加国内资金投资的信心。

　　4、从股市板块状况看，本次加息对于银行利差非常重要的短期贷款同样上调，同时，活期存款利率维持不变。这与市场此前普遍预期的“非对称加息”存在很大的不同。因而，对于银行而言，其利差水平影响反而中性偏多，从而对于银行利润及股价构成利好。同理，这一“好于预期”的加息状况也适用于保险类个股。而对于房地产，虽然我们认为加息对其从基本面上看是利空。但是，相对此前的严厉调控政策，小幅加息的影响要远为逊色，而长期贷款利率上调幅度较小，也降低了由于加息导致的贷款压力增幅。因此，总体上看，这一政策对于大盘金融股构成利好。

　　此外，加息的时点选在大多数银行完成了再融资之后，表现了国家对银行进行了适当保护。而对于房地产业以外的其它杠杆较高、银行借款比例较高的行业，如交通机场设施、建筑工程、电力等企业而言，会增加财务费用，给盈利带来一定的压力。另外，由于这次政策变动可能向市场传递的信号，是政府保证经济平稳快速发展、促转型、防止经济过热和通胀快速上升的决心，固定资产投资等受政策影响较大的行业是否会受到影响，取决于政策未来变化的力度。

　　5、加息对于市场中长期走势的唯一风险在于：如果要彻底扭转负利率局势，根据我们对于通胀率的预测，一到两次的加息恐怕并不足够。而如果到了明年，海外经济再度出现下行风险，而国内货币条件收紧的效果又开始显现，可能会再次出现对于经济和股市资金面双重的压力局面。

　　总体上，我们认为本次加息对于大盘指数尤其是以银行保险为首的金融类股票构成利好，因此不会改变市场原有的上升趋势。市场在短期流动性、市场预期和经济面都较为有利的局面下，将有望继续上涨。当然，如果央行连续加息也可能为市场中长期走势埋下一些隐患，使得明年市场走势变数增大。 (中金公司研究部 侯振海)