“无实际控制人”成华锐风电上市拦路虎(2)

　　三轮股权变更

　　风机行业龙头企业华锐风电此番上市“受挫”，让不少人颇感意外。从招股说明书(申报稿)来看，华锐风电的股权确实非常分散，目前共有22家股东，正是这引起了监管部门质疑，并要求对“无实际控制人”做出合理解释。

　　从2005年12月6日起，该公司总计经过了三轮的股权变更。

　　最初，华锐风电大股东较为简单，只有5家企业参股，分别是大连重工机电设备成套有限公司(下称“大重成套”，为大连市国资委控制)、新能华起、方海生惠、东方现代，以及西藏新盟，持股分别为30%、17.5%、17.5%、17.5%和17.5%，后四家皆为风投公司。

　　到了2008年，公司又新增加天华中泰、FUTURE两家股东，这两家公司分别出资2500万元，各自持有华锐风电16.66%的股份。天华中泰是公司高级管理人员的持股企业，由韩俊良出任董事长和总裁。FUTURE则是一家在香港注册成立的投资公司，是New Horizon Capital(新天域)的全资子公司，目前在国内投资了金隅股份(02009.HK)、协鑫硅业科技股份有限公司、梅花生物科技集团股份有限公司等数家企业。

　　在经过这一轮的增资扩股之后，华锐风电的注册资本由1亿元增为1.5亿元，大重成套的股份从30%稀释到了20%，但实际控制人的地位未改变，华锐风电的股东增至7家，其中6家为中资企业，一家为外资企业。

　　2008年时，华锐风电已开始酝酿上市，股权变化更加频繁。

　　当年12月15日，大重成套将其股权转让给了“大连重工·起重集团”(下称“重工起重”)，天华中泰将持有股权中的3.33%转让给了华丰能，FUTURE将持有的3.33%的股权转让给了SINARIN，其余部分股东则将各自持有的股权转让给了自身的股东，2008年年底到2009年年初，大量的新股东借此机会进入华锐风电，华锐风电的股东名单突然增加到了22家。而其中，股东之一的华丰能股权最为分散，共有34人参股，绝大多数是公司管理层。

　　本报通过招股说明书(申报稿)发现，最后一批新进入的股东持股比例均在4%以下，最低的仅为0.1%，出资只有15万元。截至目前，注册资本虽然仍为1.5亿元，但华锐风电的股东已经增至大大小小22家，形成了目前的格局。

　　股权分散之虞

　　一家股权分散，且创投资本大量介入的公司，对未来的经营构成了挑战。

　　首先，证监会可能要提出的一个问题是，到底公司里谁说了算？

　　“在股份如此接近的情况下，未来企业上市之后，假设股权发生变更，企业的经营发展、战略方向有可能会出现变化。这对投资者将是不利的。”一位投行高管说道。

　　第二大挑战则在于，华锐风电大大小小22家股东有不少来自风险投资公司。一方面，风投追逐的是高风险的回报率，在锁定期之后就很容易撤资，对于股权的稳定性不利；另一方面，部分风投企业里面还有几十个股东，很容易出现股权争议或背后代持现象，而这些都是证监会关心的问题。

　　一家投行的高管指出：“如果能把上述问题向监管部门解释清楚，那么可能过个十天、半个月就没事了，华锐风电照常可以过会。但是如果有些事项不能完全让监管部门信服，那么上市日程还会延后。”(王佑）