昆明制药：股权激励获通过 业绩继续向好

    □国都证券研究所

　　我们预测昆明制药2010-2012年每股收益分别为0.31元、0.43元、0.62元。目前公司估值合理，业绩有进一步超预期的可能，维持“短期-推荐，长期-A”的投资评级。

　　经营持续向好，业绩符合预期。三季报数据显示，7-9月公司实现营业收入4.48亿元，同比增长17.85%；归属于母公司净利润2914万元，同比增长39.14%；对应每股收益0.06元，业绩符合预期。

　　综合毛利率和相关费用率有所下降。7-9月，公司综合毛利率为29.77%，同比下降5.34个百分点，主要是因为三七等中药材价格上升使公司部分品种的毛利率下降。相关费用方面，三项费用率呈下降趋势，销售费用下降12.66%，销售费用率降至15.01%；管理费用增长7.27%，但低于收入增速，管理费用率下降0.53个百分点；财务费用为135万元，同比减少43.93%。公司在三季度加强了对销售费用的控制，使得费用环比下降21.40%。由于上半年销售费用较高，预计全年销售费用率仍保持在20%左右。

　　子公司贝克诺顿引入新品种，化学合成药保持快速增长。公司与全球仿制药巨头TEVA之间的合作逐步深化，今年子公司贝克诺顿将从TEVA引进两个新品种：阿奇霉素和环孢菌素。阿奇霉素是目前国内销量最大的大环内脂类抗生素，市场容量约为21亿元。由于阿奇霉素(舒美特)的原研企业就是TEVA，贝克诺顿引进后在招标定价上有一定的优势。此外，贝克诺顿作为公司化学合成药平台，具有较强的营销能力，上半年合成药同比增长28.67%，新产品种引进后，增速有望将加快。

　　三七价格稳定，成本压力将持续。目前120头三七的价格大约在310元左右，从供求关系来看，预计未来价格将以平稳为主。公司目前的产品中，注射剂受三七涨价的影响较小，尤其是血塞通冻干粉针成本影响可以忽略不计。对于三七用量较多的口服制剂，三七涨价的压力不可忽视。

　　股权激励方案获股东大会通过。9月公司股东大会通过股权激励方案，按照激励方案，2010-2012年净利润触发基数为7500万元、11500万元和14625万元，即利润增长50%、50%和30%，方案通过彰显了管理层对公司未来发展的信心。