股市难载货币超发 合理配置资金遏制过度流动性

　　眼下，控制恶性通胀、化解房价泡沫和防范热钱做空，正成为中央政府应付中短期经济危机的主要任务。如果不能有力应对，通胀和房价泡沫将双双失控，热钱势必乘机兴风作浪，进一步放大危机。这是持续多年货币急速超发、经济增长畸形和资产泡沫化必须要面对的大历史困境。

　　近来，笔者所收到的投行研究报告，唱空中国经济的观点明显增多。他们分析最多的也就是通胀和房价的双双失控，届时国际热钱从唱空到做空也就是水到渠成的逻辑。不少人认为股市将成为分流物价和房价压力的主要“泄洪口”。

　　如此大环境之下，A股市场短短一月之间急升20%，不少股票已近翻番。庞大的成交量能更让投资者惊诧，10月8日到21日十个交易日累计成交4万亿，创造了A股新的历史纪录。虽然A股整体估值水平依然不高，但是不少数十倍和百倍市盈率的股票，在本轮行情依然出现连续涨停，足以说明A股的局部泡沫化已较为严重。

　　不过，局部泡沫并不会影响A股的分流功能，大盘股依然十分低迷足以在未来一段时间支撑起分流的重任。由于中国独特的股市结构和投资文化，造就了大盘股的冷落命运。虽然2007年曾经兴起一段搏击蓝筹的大潮，但是这三年再次回到往日的样子，大盘股只有被炒无可炒之后才会被想起。所以，得等到中小盘股泡沫已经十分严重，而从房市撤离的资金依然层出不穷的时候，大盘股才会真正开始发动。

　　诚然，从操作性角度来看，股市的确能够在一定程度上缓解通胀和房价的压力，并且不至于产生过于离谱的泡沫。但是，造成今日中国经济疑难杂症的核心因素是货币流动性的过度超发，尤其是2009年和2010年“事实上极度宽松”的货币环境，所导致的货币投放量的恶性膨胀。

　　一组近来被反复引用的数据是，今年9月末，广义货币余额(M2)已经达到了69.64万亿元，M2与GDP之比为1.8。有人以2000年这一比例为1.5为由，说明货币超发并不算严重。但是若考虑到绝对数量从13.5万亿一下子跳升到近70万亿，以及这十年中国实体经济凋敝的现实来看，货币超发严重就不应该有疑问。在一个制造业吸纳货币能力明显下降的经济体，十年五倍左右的货币扩张当然显得尤为严重。

　　当前，A股流通市值为13万亿，而货币绝对量近70万亿，如此悬殊的对比，若未能控制好股市资金的进出通道，一旦羊群效应如2007年那般再度出现，超级泡沫只不过从房地产转向股市而已。到时候，脆弱的股市所带来的麻烦，并不亚于房地产和通胀。从历史来看，中国股市远远比房地产脆弱的多，只要国内外消息面稍有风吹草动，泡沫的繁荣转向崩溃即在顷刻之间。

　　概而言之，无论是房地产市场、消费品领域还是股票市场，都并非是解决货币之水超级泛滥的治本之所。要想彻底改变现状，顺利实现经济转型，遏制过度的流动性，实现资金的合理配置是当务之急。(中国人保资产研究所客座研究员 倪金节)