水产养殖业：盈利性与成长性兼具

　　三季报数据显示，今年前三季度，獐子岛、好当家、国联水产、壹桥苗业这四家水产养殖类上市公司的营业收入分别实现53.3%、32.1%、13.1%、32.0%的增长，归属母公司净利润分别实现132.9%、6.6%、-17.6%、32.0%的增长。其中，獐子岛、好当家业绩符合预期，国联水产业绩低于预期，壹桥苗业略超预期。

　　受益于经济回暖和消费升级，四家公司营收持续增长。

　　四家公司的产品主要为虾夷扇贝、海参、南美白对虾等海珍品以及海珍苗。

　　2010年经济回暖，消费升级，海珍品市场价量齐升，其中虾夷扇贝均价上涨20%以上，海参均价上涨30%以上，南美白对虾均价上涨10%以上，从而也带动了海珍苗市场的价格和销量双提升。

　　我们关注到，四家公司均受益于经济回暖和消费升级，营收实现了13%-53%的增长。

　　成长的阶段性决定了四家公司业绩增长的差异性。

　　2010年是獐子岛“市场+资源”发展战略集中收获的第一年。我们关注到，其净利润实现了飞速的增长。预计未来2-3年业绩将持续增长，但随着成长基数的加大，增速降至40%以内。

　　2010年是好当家大力进行参池改造的第二年，由于改造费用分五年摊销，短期影响了公司毛利率水平。但参池改造有利于提高亩产水平，我们认为长期利于公司发展。

　　2010年气候和病虫害给对虾行业带来前所未有的冲击，国联水产业绩短期受到不利影响。我们认为，行业调整给公司带来了资源整合机会，看好其未来2-3年种苗业务和内销业务的成长。

　　2010年受益于虾夷扇贝消费强劲，壹桥苗业虾夷贝苗销售持续到第三季度，超过市场预期。我们认为，公司现有育苗水体利用率较为充分，未来1-2年业绩增长来源主要有两点：一是募投项目达产，育苗规模及品种的增加；二是产业链延伸带来的围堰海参产量的增加。

　　维持对水产行业“推荐”评级。

　　我们认为，在消费升级和资源约束背景下，水产行业盈利性和成长性得以延续。预计未来三年水产行业利润年均复合增长率达到15%，维持行业“推荐”的投资评级。 □平安证券