誓破重围 基金专户“一对多”亮出止损铁律(2)

　　招商基金特定资产管理部总监杨渺回顾这一年多，认为流动性在保证绝对收益投资时非常重要，“做专户投资，不仅仅要关注哪个公司好不好，非常重要的一点是资金头寸的管理。”杨渺告诉记者，在被动的状态下，投资操作会受到相当大的负面影响，专户投资经理应尽量避免被动、净值亏损的情况，因此需要精于资金头寸管理的技巧。即便是较为看好的成长股，也“一定要在你有限的时间周期、专户产品周期、考核周期内选择确定性增长的品种。”

　　之所以对投资流程进行调整，是因为一年多的实践中，不少基金公司的专户“一对多”投资吃了“大苦头”。据悉，某家基金公司的“一对多”习惯于将集中投资5到6只股票，而且经常三天换一次仓。但半年下来，业绩却一直居于同业之后。同时，也有的专户基金经理管理规模很小，却持有30只左右的个股，操作手法还是管理公募那一套。

　　“为了防止重仓某只个股导致组合收益崩溃，我们制定了一些限制制度，一般来说单只股票最大仓位不能超过15%”，深圳一位专户总监告诉记者，尽管目前个股投资上限提高到20%，但在实际运作上，基金公司对于大幅重仓某一只股票并不会放松控制，反而会加大限制。

　　在运作一年后，不少“一对多”基金经理一反最初强调自下而上的模式，开始倾向于认同自上而下的投资模式。国投瑞银专户基金经理叶戎操作的是一只FOF，渠道数据显示，截至11月4日，该FOF的一年以来收益达到21%。

　　叶戎就认为自上而下做好资产配置是最为重要的，先从分析宏观经济和股市大环境入手，结合股票市场总体估值水平和各个行业板块的估值水平来判断大机会，然后再精选个基。“封基交易量不大，涨起来想买也买不到，跌下去想卖也卖不掉，这就要求必须逆向思维。”叶戎说。

　　不过，“一对多”由于与公募基金共享一个研究平台，难以摆脱彼此雷同的影响。比如，有些公司的公募基金去年看好并重仓大盘蓝筹，从该公司“一对多”专户持仓中，也可以看到类似的品种，因而自去年至今虽然净值波动不大，但收益率处于低位，仅在今年10月份出现10%左右的上涨。

　　对此，一些基金公司表示，重建一套研究系统成本非常高，个股选择保持上仍然只能靠基金经理的个人判断。“新规定允许专户与其他账户同一天反向交易，这也是保证专户独立性的一个办法，未来可能自由度会加大。但目前看，各个公司对于反向交易还是管理得非常严格。”一位基金经理告诉记者。

　　产品更趋针对性

　　“目前期限为2到3年的产品，其实都是一年开放一次，事实上与一年期也没有本质的区别。相对而言两到三年期的产品自由度更高，因此我们未来不考虑发一年期的产品。”深圳的一位基金渠道负责人告诉记者。

　　从第一批扎堆灵活配置到后来固定收益类产品大唱主角。“一对多”产品未来又将走向何方？一些基金公司表示，未来2到5年期的产品或将成为主流。

　　“‘一对多’一年期产品有时处境很尴尬。比如你的产品是9月底到期，那可能你从6、7月份就不敢满仓了。虽然这时候看，净值是在慢慢上涨，但是你的仓位可能是慢慢在降低，如果这个时候遇上股市上涨，账户的收益上是会打折扣的。”南方基金投资总监邱国鹭负责该公司第一只“一对多”产品，他对一年期产品的弊端深有感触。“我的判断往往是着眼于中长期，因此以后我们推出专户产品应该会尽量发2、3年期的产品。”邱国鹭说。

　　某家基金公司就遇到过一个类似的问题，第一只产品9月底到期，在到期之前，该公司认为，较为看好10月份的行情并劝说客户续约，大部分客户同意续约，但有两位客户仍坚持清盘，最后这只产品只得清盘。尽管这只“一对多”收益仍超过10%，但却错过了10月份的市场大幅上涨。

　　事实上，其他基金公司也或多或少存在这种问题。“目前期限为2到3年的产品，其实都是一年开放一次，事实上与一年期也没有本质的区别。相对而言两到三年期的产品自由度更高，因此我们未来不考虑发一年期的产品。”深圳的一位基金渠道负责人告诉记者。 （记者 江沂 方红群）