资本市场可装“热钱”到底该“筑池何处”？

　　央行行长周小川日前表示，针对入境“热钱”，中国可采取总量对冲的措施。也就是说，短期投机性资金如果流入，通过这一措施把它放进“池子”里，而不会任之泛滥到整个中国实体经济中去。等它需撤退时，将其从“池子”里放出，让它走。这样可以在很大程度上减少资本异常流动对中国经济的冲击。

　　那么，这个容纳短期投资性外汇资金的池子，究竟是个怎样的“池子”呢？到底该“筑池何处”？市场猜测主要有两种可能的措施：一是引导进入资本市场，二是央行用货币政策等手段吸收对冲。

　　首先，将热钱“筑池”资本市场是否可行？

　　在人民币升值的情况下，管理层如何应对热钱流入，目前已经成为市场关注的焦点。

　　本周，10月份的一系列经济数据将陆续公布。对于CPI这一数据，目前市场普遍认为可能会再创新高。因此，在通胀压力增强的背景下，当前阶段行情演进的关键点不在于如何升值，而在于加息和紧缩的节奏。

　　为了应对持续的通胀和资本流入压力，业界更多的认为，央行下一阶段的货币政策思路重点将着力流动性管理，同时特别强调货币政策的前瞻性和有效性。这意味着，如果美元贬值加速，大宗商品加速上升，将导致国内更严厉的调控，即所谓的“跷跷板”效应。因此，在调控预期增强的情况下，如果A股市场作为吸纳流动性的池子，对市场的流动性还是会产生较为积极的作用。

　　同时，我们也注意到，监管层今年以来多次提到要积极扩大直接融资，完善多层次资本市场体系建设。从发达国家来看，发展初期靠银行，中后期靠资本市场。同时，我们也看到，发达市场间直接融资比例大概为1:1，而我国去年直接融资比重还不到20%，这一比例显然是大大的低于发达市场。

　　因此，如果能发挥资本市场的融资功能，利用股市来吸纳流动性，看似未尝不可。

　　其次，央行用货币政策等手段吸收对冲，这种“筑池”方式是否可行？如果可行，又该如何去做？是否会是通过发行央票等方式，将这部分钱集中起来？

　　上面这种方法，看似可行，但有业内人士却坦言“往往比较困难”。

　　中国人民银行此前发布的三季度货币政策执行报告提出，继续引导货币条件逐步回归常态水平。与近期历次报告相比，这是央行首次作出“货币条件逐步回归常态水平”的表述。这一表述的背后，或许也正体现出央行政策更加侧重考虑管理通胀与流动性压力。

　　本月初，美联储宣布了新一轮量化宽松方案，量化宽松政策必将导致美元贬值，因此，跨境资金流入包括中国在内新兴市场的趋势更加明显。对于美国量化宽松会引发外资流入，还是应该要加强流动性管理，引导信贷适度增长。

　　“池子”到底会以何种方式实现，我们目前并不知道；现在到底有多少热钱流入，目前看来也还是难以摸底。我们能做的，或许就是在不对实体经济造成冲击的情况下，到底该“筑池何处”，这应该是值得我们思考的。(赤择远)