中国投行20年变局：从跑传达室到全球扩张

　　今年是证券市场20周年，但如果从上海工行信托投资公司静安营业部开业，或者深圳特区证券出现算起，中国证券市场的历史还要更长一些。

　　静安营业部早在1984年就承担了飞乐音响的股票发行。当时的发行工作还带有很强的计划性，在当地政府的主导下，营业部员工背着钱箱到企业的传达室里，一手交钱，一手交“票”。

　　在深圳，特区证券承担了万科股票的发行，并且还因社会认购不踊跃产生了“包销”。为了推销这批被动吃进的股票，特区证券员工“除了渔船，哪儿都去了”。

　　这些就是中国早期投行的缩影。它们技术“原始”，却不乏理想主义者的激情，也因此不断创造证券市场的第一。从某种意义上说，是这些土生土长的“投行”一砖一瓦地建起了中国证券市场的高楼与广厦。

　　由于市场制度的不成熟，证券行业在世纪之交积累了巨大风险，也因此拖累其投行业务一蹶不振。这一阶段，外资投行大量参与了大型国有企业和国有银行在H股市场的上市融资，国内券商仅有中金公司等为数不多的投行能与之比肩。

　　2005年的股权分置改革，以及之后的全流通时代给中国本土投资银行带来了新的生机，股改和权证业务则重新点燃了券商的创新激情。紧接着大盘蓝筹股接连登陆A股市场，中信证券、中金公司和银河证券在大项目上左右逢源。

　　2008年的金融危机并没有影响中国经济的脚步。到了2009年，新股发行重新启动，业界苦等10年的创业板也瓜熟蒂落。在中小项目领域磨剑多年的南方券商雄起，凭借中小板和创业板项目的不断推出和超高市盈率。

　　但传统意义上的龙头并没有止歇。坐拥庞大净资本的中信和海通，矢志于国际化扩张。中金公司则已经初步具备了全球业务网络，在客场与国际投行争食。

　　中国市场对外资的吸引力也不再是象征意义的。早期的几家合资投行大多不欢而散，但如今瑞银和高盛在中国的每个步子都稳如泰山——在这背后是对合资公司业务和人事的充分话语权。JP摩根与摩根大通的脚步也明显加快，前者已经与第一创业组建合资公司，只待正式宣布；后者与中金的分手也到了尾声，即将另起炉灶。

　　即使那些中小券商，也纷纷在投行业务上倾囊投入。他们不惜重金从大券商挖人，或者是为了项目资源，或者仅仅是为了凑齐足够的保荐代表资格，以获取投行牌照。

　　中国经济亟待转型，中国的投行也正在走入二十年来最广阔的棋局。不论是谁，现在的每一步都会影响自己和对手，并且最终决定哪些名字会与最优秀的中国企业一起被人们记住。(蒋飞）