产业链上下游或继续冲浪“通胀潮”

　　10月份CPI公布在即，市场普遍预测将突破4%，由此货币政策收紧的预期也应声而起。事实上，在本轮通胀逐步攀升的阶段，伴随着海外二次量化宽松所引发的泛滥流动性，A股市场自上游到中游再到下游已经实现了一遍轮涨。从短期看，在10月CPI可能超过4%的情形下，通胀仍可能成为市场重要的投资主题。

　　二级市场上，上游原材料行业(有色、煤炭)毫无疑问将继续享受通胀红利；下游消费品(商业贸易、食品饮料、餐饮旅游、医药生物)大部分由于具备刚性需求，故也将参与到通胀中后期的行情中；而中游工业品(机械、化工、钢铁)则将苦苦挣扎于成本高企与成本转嫁的斗争中。

　　短期看下游 长期看上游

　　回顾本轮CPI上行的历程，食品占据CPI的重要构成，并构成本轮通胀的最主要动因。据农业部的数据显示，10月底以来我国农产品批发价格指数持续飙升，不断刷新年内新高，并一度逼近2008年2月1日的历史最高点181.5点。

　　与此同时，国际农产品也“风起云涌”，美联储二次量化宽松政策、美元的持续贬值以及气候异常导致粮食减产等因素，共同推动国际农产品价格“轰轰烈烈”地上涨，目前国际因素对国内食品及CPI的传导仍在进行中。

　　除农产品外，工业品价格也按捺不住加入到涨价队列，包括原油、有色金属等在内的工业品价格持续飙升。

　　分析人士表示，此轮通胀的急剧上行，除了与国内的宏观环境有关外，海外的二次量化宽松政策也加剧了我国输入型通胀的压力。目前来看，通胀高企可能将成为常态。

　　根据过去两次通胀的经验来看，2003-2004年当CPI超过4%时，股市便开始掉头向下，由此可见通胀越过警戒线，对股市的负面影响将更大。

　　数据显示，2003年11月-2004年10月，CPI月度同比增速平均值接近4%，期间上证综指下跌了2.06%，只有采掘、黑色金属及化工板块持续保持强势，区间涨幅分别为32.65%、3.93%及1.33%；相较而言，商业贸易、食品饮料、餐饮旅游等下游消费品仅能基本与大盘表现相当。2007年的那波行情，虽被冠以顺差牛市的称谓，但当CPI超过6%之后，股市也逐步开始向下，中后期受益通胀的行业也仍来自“上游”。

　　消费股有望保持强势

　　9月30日以来的这波行情，是由有色、煤炭等资源品发起的。当资源品经历一波急速的拉升后，在等待二次量宽结果的过程中，轮涨接力棒传导至化工、机械及钢铁等中游行业。而当11月初二次量宽结果出台后，反而是下游的消费型行业接过轮涨接力棒，如食品饮料、商业贸易、餐饮旅游及医药生物等。

　　当前，10月CPI公布在即，关于通胀可能突破政策容忍度的讨论也已沸沸扬扬。有分析指出，在通胀步入中后期的阶段，资源品仍将是下一阶段的王者，同期下游消费品可能将维持与大盘相当的表现。

　　其实，经历了这一整个轮回，资源股目前仍是最大的赢家。9月30日以来，申万有色金属、采掘指数期间累计涨幅分别高达39.54%及35.23%，同期上证综指涨幅为20.08%；下游的食品饮料、商业贸易、餐饮旅游及医药生物指数表现则仍位于涨幅榜榜尾。从这个角度而言，当前下游消费品应仍存在一定的轮涨机会，但长期而言，上游的资源类行业仍将是最后的赢家。 （魏静 ）