风险正在加大 红阳难掩调整态势

　　周四深沪两市震荡加剧，下午大盘在中国石油(行情，资讯)、中国石化(行情，资讯)等权重股拉动指数创出反弹新高的过程中，深圳市场开始率先放量下跌，而后上海综指也开始回落，尽管收盘上证综指上涨，但透过市场轨迹与现象来看，我们研究认为A股始于2319点的反弹已是强弩之末，红阳难掩调整风险的轨迹特征明显。其主要依据为：

　　一是，市场随着中国石油的解禁，大银行配股进入后期，实际上中国A股市场已进入到全流通时代，而对比国际全流通市场，其总体PE长期在10-20倍PE运行概率为高，而此次的上涨是资金推动市的特征明显，特别是央行货币超发所引发的后期效应，涨价成为推动业绩增长的主要因素，比如酒类、化工、农业品等，而非完全是上市公司真实业绩的增长，也难以构成真正意义的牛市，市场推动市进入后期阶段。

　　二是，通胀风险正在加大，10月份居民消费价格(CPI)同比上涨4.4%(注：10月CPI涨幅创25个月来新高)，涨幅比上月扩大了0.8个百分点，环比上涨0.7%；工业品出厂价格(PPI)同比增长5.0%，涨幅比上月扩大0.7个百分点，环比上涨0.7%。这说明经济领域中的通胀风险已经较大，特别是近年地王频现过程中，房价走高，但计入CPI不足，因此实际上的CPI或比此更重，因此通胀风险下，A股无牛市可言。

　　三是，目前反弹浪高点基本到位。从技术形态来看，始于2319点的反弹，实际上是货币超发的后期效应所致，如果后续A股基本面出现加息、收紧流动性，加之年终兑现因素的影响，A股有可能完成自2319点以来的反弹走势，重新进入较大级别的调整之中。

　　总体来看，从目前市场估值来看，在全流通市场中其总体PE超过45倍的情况下，我们认为A股向上的空间较小，但部分业绩类股票或仍有表现，对比中小板、创业板指数创新高来看，我们更大的认为其是由交易制度、不断上市新股当日计入指数的效应产生，由于新股利益构成和锁定期的减小，其发行PE走高，当日炒高特征明显，这也是中小板、创业板指数能够创新高的主要因素，但对比同类世界主要创业板市场，目前极高的PE如果遇到流通性紧缩，加之股东不断解禁抛售，其目前的股价即使有大比例分红也是风险极大，向下的空间要大于向上。因此综上所述，笔者研究认为，A股目前已进入强驽之末的时期，投资者需防范可能出现的年终调整风险，而非跨年度行情，同时对于未来中国A股市场进入全流通市场时代状况下，其总体PE围绕10-20倍波动将是未来主要调整方向，因此防范风险、适量运作个股应是投资主要的安全策略，同时要手握现金不急进场，不为所谓炒高的规划、题材所诱惑，防范此类品种的杀跌风险。　(肖玉航 九鼎德盛)