增仓农业股 积极防通胀

　　在全球流动性过度宽松的影响下，市场对通胀的预期日益加剧，我国四季度CPI持续上涨压力较大。而国家统计局11日发布最新经济数据证实了市场的担忧。数据显示，10月居价格(CPI)同比上涨4.4%，比9月份涨幅扩大0.8%。因此，在逐月上升的通胀预期下，我们继续看好后市的农林牧渔行业的投资机会，可循下述思路。

　　选择受益价格上涨的农业股

　　1、种子：龙头公司有望受益。

　　粮价上涨对种子提价存在间接贡献。这是因为，粮价大幅上涨之后，种粮农民的当期收益一般情况下即可获得提高，这可能会增加来年市场对相关品种种子的需求量；同时，粮食价格上涨，也增强了种粮农民对种子价格上涨的承受能力，为种子提价打开了市场空间。另一方面，根据我们最新了解到的情况，2010/2011 年度，全国气象灾害频发，多数制种基地都受到了不同程度的灾害，加上制种成本高企(制种企业支付给农民每亩的制种费用由2009 年的最低1500元上涨到2010年的最高2000元)等因素，全国两杂种子价格同比有望出现大幅上涨(预计杂交水稻种子同比涨40%，杂交玉米种子同比涨15%)。

　　我们预计，种子价格上涨有望覆盖减产、成本增加等因素对种子企业净利润增速的拖累，龙头公司或将充分受益种子价格的上涨。重点推荐隆平高科、登海种业、丰乐种业、敦煌种业、荃银高科等。

　　2、白糖：糖企盈利能力达到历史最好水平。

　　供给面偏紧、流动性宽裕，共同推动糖价高位趋涨。目前来看，国内糖市供给面偏紧格局有望延续，糖价仍将延续震荡向上走势。以南宁糖业为例。保守假设四季度公司新榨季(2010/2011年度)机制糖销售均价6500元/吨(我们预计，2010年11月4日-10日，公司产糖约2000吨，销售价格7600元/吨)。甘蔗最低收购价350元/吨，联动价4800元/吨，联动系数6%，则公司吨糖的理论税后净利润为900元/吨左右，吨糖净利为历史较好水平。销糖进度方面，我们判断，政府为了增加市场供给量，抑制国内糖价过快上涨，可能会以行政指导的方式，敦促制糖企业加快销售进度；我们预计南糖今年四季度的销糖量可能为20万吨左右，贡献EPS 0.65元左右。

　　我们认为，目前A股市场最受益于糖价上涨的股票主要包括：南宁糖业(业绩对糖价的弹性最大)、贵糖股份(存在凤糖注入预期)、中粮屯河(糖价上涨的趋势投资标的)、保龄宝(白糖替代品)。

　　3、植物油：有望成为未来3个月的领涨品种。

　　我们认为，本轮农产品价格上涨是由流动性和基本面共同推动的。上一阶段，领涨品种由小麦转向玉米，再转向白糖，这些品种当期的供需基本面较差，所以相对涨得较快。我们认为下一阶段，补涨的品种应该是当前供需基本面较好，但因上年度种植比较效益低，而预期下年度面积减少的油籽类产品。同时，国际油价上涨，也将推动植物油炼制生物柴油的需求量上升，进而助涨全球植物油市场。

　　国内投资标的可关注金德发展、东凌粮油、敦煌种业、天康生物、新赛股份。

　　4、生猪、肉鸡及海珍品养殖：企业盈利快速提升。

　　在当前通胀预期之下，未来3个月国内猪肉、鸡肉以及海参等产品的价格望继续维持高位运行或继续上涨的态势。从国家对玉米等主要饲料用粮的调控政策来看，玉米等品种的价格有望保持缓慢上涨，因此下一阶段养殖企业成本大幅上升的风险并不大。

　　重点看好圣农发展、雏鹰农牧、獐子岛、好当家、东方海洋等。

　　选择政策重点扶持公司

　　预计未来3-5个月，农业扶持政策将进入季节性密集期，且密集程度要远高于历史水平。除中央农村工作会议，1号文件、提高粮食最低收购价等常规利好扶持政策，还将出台做大做强种业的扶持政策、生物产业的十二五规划(生物农业是其中的重点，包括生物育种、生物疫苗、生物饲料等)以及东北农业发展扶持政策等。其中，由国务院牵头出台的“种业扶持政策”有望于2011年1号文件出台之前公布；《关于加快东北地区农业发展方式转变建设现代农业的指导意见》有望于今年11月份出台；生物产业规划有望于12月份前后出台；中央农村工作会议、1号文件有望于今年底落实；2011 年水稻国家最低收购价格有望于2011年1-2月份上调。

　　因此，今年的政策密集发布过程中，除了短期提升A股市场农业板块的估值水平以外，还将对上市公司带来更为实际的业绩增长可能。例如，种子相关政策出台后，国内种子行业的市场集中度大幅提高，这使得龙头公司的市场份额进一步扩大，盈利规模随之扩大，等等。

　　投资建议及评级

　　基于价格、政策、业绩等三方面的因素(农产品价格上涨趋势；市场进入政策密集发布期，政策密集程度和对上市公司的直接利好，可能达到历史最好水平；上市公司业绩增长速度较快)，我们维持行业“强于大市”的投资评级，继续看好下一阶段农业板块的跨年度行情，维持种子领涨农业观点。我们认为，在农产品价格上涨(基本面与流动性共同推动)、扶持政策密集发布的过程中，整个板块当前享受高估值水平有望继续提高。

　　建议投资者增仓农业股，积极防通胀。推荐隆平高科、登海种业、丰乐种业、南宁糖业、荃银高科、圣农发展、敦煌种业、金德发展、东凌粮油、天康生物、雏鹰农牧、獐子岛、好当家、东方海洋、顺鑫农业等；关注海大集团、万向德农、大北农、通威股份、中粮屯河、新中基、新农开发、新赛股份等。 (中信证券 毛长青 施 亮)