行情“退潮”尚需时日 后市热点分化

　　随着工行发布配股公告，困扰银行股今年表现的再融资“靴子”终于一一落地，本周一大盘在工行带领下探底反弹。我们认为，由于地产调控制约，工行的上涨只是脉冲式行情。短期来看，市场流动性尚存，但需要时间来消化紧缩预期，因此不必过于恐慌；品种方面，前期热点不会立刻“退潮”，可适度增持下游防御类品种。

　　三因素共振形成“长阴”

　　上周的巨量长阴有三重因素共振导致。

　　其一、经济数据成为调整的导火索。10月份CPI远超各方预测，物价上涨的压力正在由点及面的铺开。虽然需求尚未恢复到历史峰值，但资金面的空前宽裕使此轮物价上涨的压力大于08年。这使得市场对于通胀的担忧进一步加剧，加之10月经济增长总体运行良好助推货币政策转向预期，市场情绪在此背景下呈现微妙变化。

　　其二、市场内在调整压力不容忽视。在各方展望跨年度行情的同时，基金平均仓位超过88%，社保和保险资金仓位也处于历史高位，而历史上基金过高仓位往往使得A股面临不同级别的调整。另一方面，前期军工、资源类等热点板块强势逼空，殊不知只有“慢牛”才会有跨年度行情。尤其是进入11月以来，市场还未有一次像样的调整，短线大盘严重超买，剧烈震荡性质应属“还账”。

　　其三、市场上涨逻辑发生微妙变化。美元指数是此轮行情的风向标，其与A股的负相关性再次得以应验。不过近期美元指数在触及08年以来的上升通道后出现V型反弹，G20峰会上各国声讨美国定量宽松政策也为美元多头提供了支持。而另一方面，银行、地产这样的权重板块股价较低却难以出现大行情。两大板块唯一的上涨逻辑为：宏观调控放松——房价上涨——地产、银行股上涨——A股上涨，但由于目前全国房地产市场整体表现为价滞量缩，政府调控目的尚未达成，这直接抑制了它们的上涨空间。因此，周一以工行为代表的权重股再次表演只能归类于脉冲式行情，市场所期望的二八转换终究只是“水中花、镜中月”。

　　中期趋势依然向好

　　虽说股指短期调整难以避免，但我们对市场中期趋势依然看好。目前“慢涨快跌”的调整仍然符合牛市特征，快速下跌有利于风险释放，打开未来上升空间。从市场环境看，短期流动性尚存，但需要时间来消化紧缩预期，不必过于恐慌。

　　从大的基本面来说，美国的量化货币政策和中国货币政策的逐步归于“常态”，有对冲的意味，效果仍需观察。总的判断是，资金面不会太紧，或者还比较乐观，其对市场正面作用仍未消失。即便年内再次加息也有其必要性，符合经济规律。历史经验表明，加息初期资本市场仍处于上升阶段，真正压垮A股的不是某一次加息和上调准备金率，而是连续的加息和上调准备金率。即使年内二次加息兑现，也难断言流动性拐点的到来。

　　同时，在美国就业、消费需求出现回暖之前，全球主流货币的弱势格局难改，国内货币政策转向过快会进一步催化人民币升值预期。上周人民币汇率在美元大幅反弹的情况下仍然快速上扬，也暗含了未来一段时间内热钱流入的压力。

　　此外，“十二五”期间中小企业有大量的融资需求，国际板等制度性建设也需要相应的流动性环境，那么合理引导资本市场成为吸收过剩流动性的“池子”不失为上策。

　　短期而言，A股在经历了一个半月的逼空式上扬后，调整压力不言而喻。由于上周两市下跌过程中量能较大，因而接下来两周A股仍有震荡调整的压力。但随着年报的临近，调整不失为调仓的良机。从板块配置角度，可以坚持“规避中游、减仓上游、加仓下游”，适度增持食品饮料、百货零售等业绩增长确定性高、估值尚处合理区间的下游防御型品种。医药行业上周表现较为抗跌，也属于防御性行业，但整体估值偏高，需选择低估值的品种介入。

　　后市热点面临分化，投资者如以基本面、合理估值为主线，配合年报预增和高送转题材，相信会取得不错的投资回报。 □东方证券 沈阳