限价预期施压 股市强制回落

　　如果说出现在上周五的股市下跌，主要还是与短线获利盘堆积太多，而“石化双雄”的意外崛起又打乱了市场运行的节奏，以至各类抛盘瞬间放大有关的话，那么到了本周二，大盘在整理失败后的再度被杀跌，则应该更多地与政策调控升级、投资者预期也随之改变相关了。

　　当这波行情启动时，人们的普遍判断是境外美元贬值、境内通胀加剧导致了资产价格的上涨，从而推升了投资者持有股票的积极性，因此形成了以通胀为主线的股市上涨行情。根据这样的逻辑，在境外美元弱势格局没有得到根本改变、境内通胀也仍然在相对高位运行的背景下，股市就有望继续呈现上涨的态势。当然，大家也都清楚，这种行情的本质是享受资产价格泡沫，而且时间不会很长，因为泡沫早晚是会破灭的。

　　不过，现在看来情况的发展要更复杂一些。这一方面是因为政府为应对境外一些国家不负责任的量化宽松政策，不得不采取一些紧缩政策来予以应对，但紧缩政策的实施必然会对股市产生一定的冲击；另一方面则是在通胀持续走高，特别是食品价格大幅度上涨的情况下，有报道说政府开始考虑采取行政手段予以调控。未来会不会有大范围的价格管制，虽然这还难以判断，但是这会让投资者产生非常强烈的行政调控再度出现的预期。对于行政调控，大家应该都不陌生，2008年春季就在部分地区实施过。而对于当时行政调控的结果，人们也是记忆犹新的。在这样的氛围下，基于资产价格走高而形成的股市上涨预期，自然也就遭到了巨大的打击。我们注意到，这次的股市下跌，与商品期货价格走势有着密切的关系。原本处于整理状态的股市，随着商品期货开始暴跌，资源类股票立即跟随下跌，然后其它板块也就随之跳水，暴跌行情再度重演。股市的这波行情，因为受商品期货价格上涨而起，现在又由于商品期货价格下跌而回落，这一切的背后则反映了资金推动型行情的特征与局限。

　　经过两次暴跌，沪市累计最大跌幅已经超过了9.44%。如果说以9月30日2599点开盘指数为这波行情的起点，那么累计最多上涨了587点，现在则已经下跌了301点，相当于回吐了一半以上的涨幅。如果按涨幅的0.618来计算，那么跌幅可以达到362点，也就是说股指会下探到2824点。现在的股指距离这个点位也已经不远。换个角度来说，如果这次资产价格上涨总要对股市留下一些什么的话，那么股指在原有基础上出现100多点的上涨应该也是可以接受的。因此，在不发生意外的情况下，股市在2800点附近会有相应的支撑，或者也可以认为由于行政调控而导致的一波强制性股市调整，在大盘连续暴跌以后，正进入到了后期。

　　进一步来说，现在的确有行政调整的现象出现，但是会不会像一些人想象的那样全面展开呢？在市场经济体系已经基本确立的情况下，行政调控的作用会有多大，人们又将为它的实施付出什么样的代价，这些都是值得思考的。因此，时下投资者既要高度关注调控政策，特别是基于行政手段的调控措施对经济的影响，正视股市下跌的必然性；但同时，也应该更加关注调控的实际进展与节奏，特别是留意股市对此所作出的反应是否到位，有无过度。

　　无疑，开始于9月底的上涨行情已经在暴跌中告一段落了，人们现在所面临的，则是在通胀与调控的双重背景下，如何选择机会进行投资的问题。相信随着一些不确定因素的明朗和市场环境的改善，新的投资机会一定还会呈现在大家面前。

　□申万研究所 桂浩明