加息周期下年内大行情难再现

　　10月份CPI为4.4%，大幅超出市场预期。考虑到食品和非食品价格环比持续上涨、成品油价格上调的影响，预计CPI同比将继续维持在高位，3%的政策红线肯定会突破，负利率情况仍然严重。从国务院、央行等多部门接连释放出的信号显示，货币政策将会出现重大转向，未来仍然会多次上调存准率和加息，控制流动性将成为未来一段时间的主基调。我国已经进入“加息周期”，预计未来的信贷也将趋紧，货币政策将从适度宽松回归稳健，货币投放与实体经济增长相一致将是未来的主要趋势。

　　在通胀压力下，市场对于近期政策紧缩的预期在进一步加强，将使股指上行空间极为有限。年底企业流动资金需求上升、机构投资者纷纷选择离场观望或者被动等待、国际资本离场等多方面原因造成多方实力大打折扣。因此，年底之前股指再度进入上行通道的可能性微乎其微，股指上行空间极小。

　　不过，尽管10月份以来以通胀和升值为两大主线的流动性推动的A股行情已经结束，但由于经济基本面良好，上市公司业绩增长较快，市场整体估值并不高，源源不断地从楼市、农产品市场、债券市场、银行存款等向股市流动的资金短时间内很难找到其他出路，流动性仍然较为充裕。另外，新基金的大量发行以及机构投资者年底冲业绩的动力都会产生一定的支撑作用。此外，美联储坚持继续量化宽松政策也会进一步推高人民币升值预期和通胀预期，推高外围市场及国际大宗商品价格，从而给多方以反扑的希望。因此，短期内预计市场完全进入下行通道、再次探底的可能性也不大，2700点以上能够强劲支撑股指。

　　在本轮放量暴跌后，多空双方会呈现一定程度的胶着状态，成交量迅速大幅萎缩，等待消息面的进一步变化。因此，市场短期内可能会呈现缩量震荡格局。但是，结构性的板块个股机会还将出现，受政策支持、未来仍有高速增长预期或者抗通胀类以及加息免疫的股票可能会间歇性有所表现。受高通胀和货币紧缩政策的影响，大盘权重将再度承压，而中小市值股票可能会再度受到资金追逐。另外，强周期行业个股可能也有波段性的交易机会，这点要随时密切关注美国经济走势、欧洲主权债务问题、美元指数波动情况和国际大宗商品的短线变动。

　　今年以来，股指运行区间有两个：基本面所能支撑的区间在2100-2900点之间，而政策面所能支撑的区间则在2300-3100点间。而综合考虑，股指正常运行区间应该在2300-2900点。从对明年宏观经济和政策走势的分析预测来看，明年的股指正常运行区间也很有可能会维持在这个范围内。如果超出这个区间，则可能会有超预期的情况或政策出现。在具体操作时，需要随时对照股指区间来决定战略资产配置、仓位控制和持仓结构。

　　(北京弘酬投资管理有限公司研究总监 孙燕军)