流动性并不乐观 谨慎看待下阶段行情

　　周一股指低开震荡，上证综指触及60日均线后展开反弹，最终以微跌收盘，量能进一步萎缩，结构性行情的特征较为明显。当前，股指呈现上有压力、下有支撑的格局，但是很明显，股指无法在狭窄的区域内长期保持稳定，面临着方向的选择。短期内，我们建议投资者依然需要用谨慎的心态来看待下阶段行情的演绎。

　　流动性并不乐观

　　一方面，行情的根基——流动性前景堪忧。国庆长假前后，得益于美联储第二轮定量宽松政策、人民币升值预期等因素的影响，由外汇占款飞速增长折射出来的我国流动性呈现非常充裕的情形，这提振了投资者的投资热情，进而推动A股市场走强。

　　然而，近期流动性所处的环境正在发生微妙变化。该变化一方面来自于央行连续两次提高存款准备金率、一次加息所透露的明确回收流动性的信号；同时，随着管理层调控技巧的跃升，连续提高存款准备金率及加息的预期也正在投资者心头蔓延，这在很大程度上改变了投资者对于流动性格局的判断。

　　另一方面，我国外汇占款飞速增长的基础正在发生逆转。之前，由于伯南克的表态及美联储的第二轮定量宽松政策推出，导致了全球投资者看淡美元，这促使欧元阶段性走强及众多资金流入到新兴市场。

　　但随着爱尔兰主权债务危机的爆发，美元指数开始转强。最近，虽然爱尔兰同意接受援助，但是投资者又开始担心经济总量更为巨大的葡萄牙、西班牙。由于美国及欧元区国家以房地产为首的资产价格距离次贷危机之前的水平尚远，发达国家诸多金融机构持有的有价证券毒性未消，这是欧元区国家主权债务危机爆发此起彼伏的基础。在此背景下，美元持续指数走强实属情有可原。

　　考虑到欧元区各国经济形势的差异，估计德国也会在救助成本及脱离欧元区代价之间做权衡，如此，欧元跌势未止，美元指数涨势可期。同时，随着朝韩冲突升级，东亚局势趋于紧张，这肯定会促使之前3个月持续流入到我国境内的热钱，对于未来的政治、经济格局做出新的评估。

　　随着美元指数的走强，如果热钱流向发生逆转，那么，我国资本市场所处的流动性环境不仅会受到国内紧缩政策的冲击，还有被釜底抽薪的担忧，尤其是如果朝韩局势进一步升级，那么后果更是不堪设想。

　　短期继续弱势震荡

　　此外，CPI数据11月继续走高引发的紧缩政策加码担忧依然存在。虽然农产品价格在发改委系列行政措施的影响下，出现了较大幅度的回落，但是在负利率背景下，投资者对于继续提升存款准备金率及利率的担忧依然存在，尤其在中央经济工作会议召开在即、货币政策由宽松回归至稳健呼声不绝于耳的背景下。

　　综上所述，我们认为股指在未来一周内会弱势震荡，需要观察的重点是美元指数能否持续走强。当然，我们认为上证综合指数在2700点区域的支撑依然值得期待。毕竟，未来如果美元指数走强，热钱发生回流，那么投资者关于紧缩政策加码的担忧可能会部分落空。

　　我们相信，随着中央经济工作会议的召开，2011年的货币、财政、产业政策会趋于明朗，这会为资本市场消除诸多的不确定性，由此我们期待股指能够在12月中旬重拾升势。建议短期内投资者适当回避强周期性板块，继续重点关注由十二五规划触发的两条投资主线，即大消费概念以及新兴行业。 　□信达证券 黄祥斌