紧缩预期未除 弱势震荡难改

　　中央经济工作会议召开在即，经济政策有望实现“稳健货币，积极财政”的正式转变。我们认为，在通胀预期持续发酵的背景下，货币政策紧缩的担忧仍将延续，并将制约市场反弹空间。

　　本周一，央行发行10亿元一年期央行票据，发行量较上周减半，引致市场加息预期再度强化。随着央票一、二级市场利率倒挂，央行的公开市场回收流动性功能受限，同时市场普遍预期11月CPI仍将居高不下，在存款准备金率上调空间有限的背景下，央行再次加息的预期强化。预计本周市场将延续窄幅震荡格局，建议关注受益于政策红利的战略性新兴产业，以及兼具防御性和受益经济转型的下游消费类板块。

　　货币从紧预期进一步强化

　　11月重要宏观数据披露时间窗口临近，市场加息预期再起。从国内最近几次加息和上调存款准备金的时间点来看，通常出现在高企的CPI数据出炉前夕。从农业部公布的11月价格指数来看，11月农产品批发价格指数和“菜篮子”指数均较10月份再次出现大幅上扬，预计11月份CPI增速将再创年内新高，这将使得市场产生12月上旬央行有可能再次上调存贷款利率的预期。同时，翘尾因素将导致明年一季度CPI仍处高位，从管理通胀预期的角度看，年内央行很有可能再次选择以加息的方式来引导市场的合理预期。

　　中央经济工作会议召开在即，政策取向趋于明朗，对政策紧缩的忧虑将继续压制市场上行空间。在通胀压力增大及国际经济形势复杂的情况下，中央经济工作会议受到了市场的异常关注。预计明年货币政策趋向于收紧转向稳健，财政政策则有望继续保持积极，经济增长“保八”目标不变。

　　统计数据显示，中国10月居民消费品价格指数(CPI)同比上升4.4%，增速明显高于9月的3.6%，10月CPI同比涨幅创出25个月新高。在货币信贷高速增长，美国实施第二次量化宽松政策(QE2)，国内通胀压力不断攀升的背景下，防通胀将成为未来一段时间宏观调控的首要任务，中央经济工作会议可能会在明年的信贷规模、投资项目分配以及更多的紧缩政策出台方面有新的举措。

　　低估值封杀深幅调整空间

　　经过近期市场的大跌，政策紧缩预期带来的市场风险已经得到明显释放，无论从全部A股指数来看，还是从权重股周期板块，抑或是从恒生A-H溢价指数来看，当前市场估值都具备较高的安全边际，低估值将为大盘提供一定的支撑，市场继续出现大幅调整的概率不大。

　　纵向来看，大盘指数具备明显的估值优势，目前市场的低估值水平将为大盘提供一定的支撑。截至2010年11月26日，全部A股过去十年的平均市盈率、平均市净率分别为38.7倍、3.4倍，较当前20.3倍和2.9倍的市盈率和市净率水平分别高出96%和17%。当前市场估值处于历史估值底部区域，具备良好的安全边际。

　　权重周期股显著被低估。相比上证非周期指数，周期行业整体具备显著的估值优势。从近十年的数据来看，当前周期股与非周期股折价率水平创历史新高，目前非周期股市盈率是周期股市盈率的2.01倍，非周期股市净率是周期股的1.38倍。

　　恒生A-H股溢价指数创四年来新低。从恒生A-H股溢价指数来看，当前值为98点，创下2006年10月份94点以后的新低。相比历史数据，当前A股具备估值优势。

　　保持震荡整理格局

　　本周沪深两市限售股解禁规模大幅攀升，国债长端和短端收益率先后上行，收益率曲线呈现平坦化特征，显示在短期资金面趋紧的同时，市场对未来通胀的预期也在提升。在市场开户数和交易集中度高位回落的背景下，微观流动性需求增大，短期市场将处于震荡整理格局中。

　　本周解禁规模较上周大幅攀升。本周两市又将迎来一次以“中国中铁”领军的限售股解禁大潮。与中国石油相似，中国中铁虽然涉及巨量解禁，但实质遭到的抛压并不大。统计显示，本周两市将有涉及37只个股的285.6亿股限售股解禁，较上周限售股解禁量巨幅增加。其中，中国中铁解禁规模为119.5亿股，占下周解禁总量的41.2%，解禁市值达532亿元。相对比，下周沪市将面临较大的解禁压力。

　　从具体个股解禁情况来看，本周有东方银星、华业地产、南京银行、宜华地产、风帆股份、成飞集成、利达光电7只个股在限售股解禁后将实现全流通，而中国中铁、成飞集成、三泰电子、深圳机场以及科达光电等个股的解禁限售股占其流通股本比例超过100%，解禁后，其流通股本将面临较大扩容。

　　新增A股开户数和新增基金开户数回落。上周，沪深两市新增A股和基金开户数分别为435167户、98499户，相比前一周分别减少129077户、16259户。参与交易的A股账户为2084万户，相比上周减少627万户；市场交易账户与持仓账户的比率可比值为37.8%，较上周下降11.9个百分点。参与交易的账户户均交易金额为14.8万元，户均交易金额减少2.5万元，交易集中度高位回落。

　　总体来看，在政策紧缩预期不断强化和估值具备安全边际支撑的双向作用下，上证综指有望在年线附近延续窄幅震荡的格局。十二月初中央经济工作会议召开在即，关于明年经济政策的定调将是近期市场的重要议题。我们认为调结构、保增长、协调区域发展仍将是市场的投资主线，市场投资热点仍将活跃。□民生证券研究所策略小组