严密制度设计 杜绝股指期货操纵

　　近段时间以来，热钱利用股指期货操纵旧话重提。一种臆断认为，不明外资通过拉高现货市场中石油等大盘蓝筹股，同时在沪深300股指期货上建立空头头寸，随后抛出股票，打压指数，进而达到在股指期货和股市上双双获利的目的；更有人想出了联手做空股指期货的“方法”。但仔细分析一下，在当前严密的沪深300股指期货制度设计下，这种所谓的操纵是不可能发生的。

　　就事论事，沪深300股指期货本身的制度设计，从开户、持仓限额、资金管理、到交易风险隔离等措施堪称全球最严，与此同时，股指期货实行“五位一体”的监管体系，“有异动必报告，有违规必查处”，更使得操纵者“无处藏身”。

　　在合约设计方面，中金所采用了操纵难度极大的沪深300指数作为标的物。沪深300指数的编制方法具有“以自由流通量而非总股本加权、分级靠档、设置缓冲区”等特点。其第一大权重股的权重仅约3.5%，前十大和前二十大权重股的集中度均处于成熟市场代表性指数的中下水平，就连总市值庞大的“两桶油”也仅排在二十位之后，现货指数的抗操纵性非常突出。

　　开户环节上，最大程度地保证了开户身份的真实性。不仅实行投资者适当性制度，还辅以实名制统一开户措施，建立了投资者、期货公司、保证金监控中心以及交易所共同参与的多重审核机制，保证了参与者身份的真实性和合法性。并在交易编码设计上，分别对套期保值交易、套利交易、投机交易分别设立唯一性的客户号，有利于对投资者交易行为的认定和交易过程的监控。

　　风控制度的设计方面，沪深300股指期货突出了加强监管防范操纵的核心目标。限仓制度规定限仓限额为100手，并且按照单一客户号进行加总计算，切断了集中持仓的可能。大户持仓报告标准由交易所动态公布，并增加了期货公司的报告义务，可以及时监控大户的交易行为及交易意图。

　　值得一提的是，目前上海证券交易所、深圳证券交易所、中国金融期货交易所、中证登、中国期货保证金监控中心等五家机构，已经建立了“五位一体”的跨股票市场和股指期货市场的联合监管机制，构建了多方位、多角度、多层次的立体实时监控网络，极大地降低了跨市场操纵的可能性。

　　此外，我国期货市场相关法规逐步成形，“一户一码”对日益成熟的市场监管实践带来了许多帮助，从而沿用至今。现阶段，我国期货市场普遍采用了银期转账系统，即客户需将其在银行开立的账户与其在期货公司开立的保证金交易结算账户一一对应，客户资金只能从相对应的唯一路径进出期货公司结算账户与银行保证金账户。

　　就外资而言，QFII合法参与股指期货相关办法尚未出台，他们不仅没有合法路径进入股指期货市场，更谈不上操纵沪深300股指期货了。不仅如此，外资也还无法通过参股内地期货公司来在沪深300股指期货市场上直接投资。

　　尽管在CEPA协议框架下，外资可通过其设在香港的子公司来实现间接参股内地期货公司，但外资持股比例也不超过49%。而且，国内期货公司目前只能从事期货经纪业务，不具有自营业务资格，因此，外资无法通过参股期货公司的形式间接参与股指期货交易。

　　“操纵与被操纵”一直是全球资本市场的永恒话题，也是我国股指期货市场面临的长期课题。事实上，股指期货市场容量极大，且采用现金交割方式，国际上尚无成功操纵的先例。究其原因，股指期货合约的标的物是虚拟的股票价格指数，其交易规模不受现货流通规模的限制，理论上可以无限大。现金交割方式不必交收一揽子股票，而是通过现金差价结算的方式了结所有到期未平仓合约，从而避免了现货交割可能存在的逼仓风险，这些都增加了操纵的难度。(钟延)