广发证券：拐点或在明年二季度

　　包括中国在内的新兴经济体的经济和股市可能面临大幅调整

　　广发证券2011年投资策略报告会昨日在深圳举行。广发证券宏观研究员崔永在会上指出，2011年二季度前后，中国乃至其他新兴市场经济体的盈利和流动性改善预期会发生逆转，包括中国在内的新兴市场经济体的经济和股市可能面临大幅调整。

　　崔永判断，在明年二季度前后，发达国家利率调整、新兴市场经济达到阶段性转折点、大宗商品价格将大幅下挫等因素将导致资本从新兴市场大幅流出，部分新兴市场很有可能暴露出主权债务风险。

　　不过，基于中国等新兴市场经济体已充分吸取1998年亚洲金融危机教训的考虑，崔永认为，出现在明年年中的调整不会如1998年那样以危机的方式进行，尤其中国近年来在稳步增强汇率灵活性的同时，并没有放松资本管制，雄厚的外汇储备和持续多年的贸易顺差极大地增强了偿债能力。

　　对于明年的宏观经济指标，崔永预计，明年中国GDP增速约为9.2%，CPI同比涨幅为3.3%，全年新增贷款将为7.5万亿元左右，M2(广义货币)增速将为16%。在这种宏观经济预期下，崔永判断，“如果这些经济指标符合预期，明年将不会有贯穿全年的牛市行情，但二季度之前的阶段性牛市仍然值得期待。”

　　崔永进一步指出，明年二季度之前，上市公司的盈利预期和市场流动性将持续改善，资产泡沫也将不断膨胀。根据国债收益率、租金收益率以及NDF(人民币无本金交割远期外汇)隐含升值率等指标测算，上证综指将达到3500点以上。广发证券投资策略研究员余晓宜则指出，压力测试表明，在市场信心不足的情况下，明年上证综指的底部将在2700点附近。而关于明年上市公司的盈利情况，余晓宜预计，明年上证综指和沪深300的盈利增速将为20.5%和20%，分别低于今年36%和33.5%的盈利预测。

　　关于明年的宏观调控政策，余晓宜认为，明年的政策基调将转向“紧货币，宽财政”，在短期内控制通胀是政策调控的第一目标，但同时也会兼顾保增长，货币政策将在两个目标之间陷入两难境地；此外，在紧货币的政策取向下，货币需求和供给的同时减弱将降低M2的增速，M1(狭义货币)增速的地点则很有可能发生在二季度。

　　与此同时，余晓宜也认为，出于对经济增速下滑的担忧，明年央行在加息手段上的使用将十分谨慎，明年的调控政策仍将以数量型工具并配合财政和行政政策为主。即使明年加息，也并不意味着中国经济已经进入连续加息的轨道。

　　对于明年的行业配置，余晓宜指出，在宏观调控的压力下，建议配置估值合理的消费类板块，以及与“十二五”规划相关的产业，重点是食品饮料、医药生物、通信设备和服务；同时兼顾周期性行业，如白色家电、交通运输设备、建筑建材类，回避有色、煤炭和农林牧渔板块。杨 冬