申万桂浩明：其实政策已经很明朗了

　　从11月中旬股指破位3000点到现在，大盘已经弱势整理了近1个月。虽然期间日K线阴阳交叉，而且还是上涨的日子要比下跌多。但就股指运行来说，还是比较弱，总体上交易重心在逐渐下移，同时成交量也明显萎缩。一句话：弱势调整特征很明显。在10月份的时候，A股市场在当月世界主要股市中的涨幅排名十分靠前，也算是让境内投资者扬眉吐气了一把。但是到了11月份，却又进入了当月世界股市中表现最差的行列之中。

　　不少投资者把这种局面的出现归咎于政策风险的释放，并且坚持认为，随着国家货币政策从“适度宽松”转向“稳健”，未来的不确定性还会不断加大，因此对股市就没有一个稳定的预期。在这种情况下，操作股票的积极性自然不高。而投资信心的散失，无疑也就使得行情越发显得低迷。

　　但是，客观而言，在中央政治局开会定调明年的经济工作以后，实际上在宏观政策方面的很多不确定性已经得到了消除，投资者对于后市应该可以形成一个相对稳定的预期了。一些人担心“稳健”的货币政策会不会导致流动性的强力紧缩，其实这是不必要的。所谓稳健，实际上就意味着“中性”，也就是货币政策即不会太松，也不会太紧，以能够满足经济的正常运行为前提。在2008年年初的一段时间，为了防止经济过热与物价上涨过快，国家实施过“适度偏紧”的货币政策，当时的背景是经济增长超过了12%，而通胀也超过了6%，因此需要强烈收紧货币予以降温。但现在，经济增长在10%左右，通胀在4.5%左右，远没有到需要以硬着陆的方式来解决的时候。所以，在货币政策上，只要回归常态就可以。从这个角度出发，明年的新增信贷规模可能与今年基本持平，鉴于通胀因素，存贷款利率会有一定的上调，而为了控制流动性，存款准备金率也会继续走高，但这些都是有限度的，力度不可能很大。国家还是需要保持经济的平稳较快增长。显然，以2008年所出现过的紧缩局面来想象2011年，是不准确的。进一步说，在中央会议精神公布货币政策明确从“适度宽松”调整为“稳健”以后，应该说2011年的政策环境基本上是明朗了，余下的只是一些具体的政策措施什么时候推出而已。譬如说现在大家都预期会升息，因为负利率太严重，而且短期内通胀也不会一下子就降下来，因此升息是必然的。但是，什么时候升息对实体经济的影响最小，则是一个可以讨论的问题。如果投资者都清楚地意识到升息是早晚的事，这就不必要费尽心思地猜测央行会选择在什么时候升息，完全可以根据升息的情景假设来进行投资。在这个意义上，现在就不应该再继续对股市保持观望，而是可以考虑准备布局了。

　　当然，日后将公布的11月份宏观经济数据，特别是其中的CPI数据，还是会对投资者产生一定的心理影响，会对短期行情构成一定的制约作用。但是，这些只是一般的事件性影响。我们说，由于宏观经济的基本政策框架已经制定好了，相关政策也已经是比较明朗了，所以大家在关注那些影响市场波动的短期因素之外，更应该站在宏观的角度来分析判断市场。此刻，纠缠于年内升息还是明年升息已经没有什么实际意义，大家需要思考的就是在通胀环境下如何进行投资，重点选择什么样的投资品种的问题。很显然，现在就应该去做这个工作。换言之，此刻如果还在消极观望，等待形势进一步明朗，那么很可能要贻误投资机会了。　⊙申万研究所 桂浩明