短期政策紧缩担忧舒缓 中期不确定性增大

　　在11月较高的通胀数据面前，政策面仅出现了上调准备金率的变动，这明显舒缓了市场近期紧绷的货币紧缩担忧情绪，受此影响，沪深股市13日放量大涨。对于后期走势，分析人士指出，一方面，加息预期减弱有望促使市场阶段性转暖；另一方面，由于通胀走高隐忧仍存，短期政策紧缩情绪的舒缓势必增大未来的不确定性，市场仍难确立系统性上涨格局。

　　情绪转暖成反弹契机

　　沪深股市13日大幅上涨，上证综指上涨2.88%，收复2900点整数关口，两市成交量较此前一周出现明显放大。更值得注意的是，许多沉寂已久的大盘蓝筹股明显异动，如中国联通13日开盘后持续走高，午后即快速封住涨停。

　　分析人士指出，市场大幅上涨的原因有二：一是11月经济数据好于预期，二是政策调控力度低于预期。

　　从经济基本面看，11月经济数据上周末公布完毕，无论是从工业增加值，还是从宏观经济三驾马车的表现看，经济基本面均好于此前预期。11月工业增加值同比增速为13.30%，增速较10月提升0.2个百分点，体现出淡季不淡的特点，如果再考虑到PMI今年年中触底的提示作用，明年年初工业增速很有可能确认底部。11月宏观经济三驾马车也表现强劲，投资与消费均保持高位，而进出口贸易总值更是创出月度历史新高。

　　在宏观经济继续向好且通胀水平再度走高的情况下，政策调控力度远远小于预期，央行仅动用了提升存款准备金率这一数量手段，市场加息预期明显缓解。与此同时，随着房价走高，房地产调控加码的声音不断，但从重庆市出台的《关于进一步加强房地产调控的通告》看，房产税仍然没有明确的时间表，这也在一定程度上缓解了投资者对政策调控的担忧情绪。

　　中期不确定性增加

　　但值得注意的是，乐观情绪可能很难持续很长时间。如果调控政策始终处于目前这种偏松的状态，那么政策、经济等方面中期的不确定性将显著增加。毕竟，通胀水平已处高位，且本轮通胀也体现出了很大的政策不可控性。

　　引发本轮通胀的最本质原因可能在于2009年的超发货币，但泛滥的流动性只是给通胀走高提供了温床，而从直接推动力量看，其实通胀走高在于大宗商品和农产品价格的走高。一方面，欧美经济体尚未实现企稳，通胀水平又保持在低位，因而这些国家未来仍有充足的“印钞”动力，这就使得国际大宗商品价格未来仍然面临很大的上涨压力；另一方面，在行政措施干预下，农产品价格近两周出现明显回落，但考虑到明年国内天气的不确定性(近期关于干旱的报道开始增多)，“猪周期”导致的肉价上涨空间，以及中国自身劳动力结构变迁引发的农产品成本提高等因素，农产品价格在明年也不是没有上涨空间。

　　通胀隐忧的存在会给市场带来两大负面影响：其一，通胀预期继续存在，意味着加息预期不会出现实质性弱化，虽然目前投资者对这方面的担忧有所缓解，但加息“靴子”迟迟不落，很可能会影响现阶段反弹行情的持续性以及空间；其二，如果政策保持目前这种偏松的状态，那么当未来某个时点通胀加速苗头再度出现的时候，强力调控将难以避免，届时投资者对经济前景的判断或将发生转折，继而引发市场系统性风险。

　　资产配置强调“左侧”

　　既然通胀警报并未真正解除，流动性趋紧的环境就很难发生变化，在资产配置上也就必然需要保持适度谨慎，“左侧”策略应被重视，即强调股票品种的估值安全性和业绩增长确定性。

　　一方面，在13日市场大涨过程中可以发现，在大盘蓝筹股启动的时候，小盘股同样表现出色。换个角度看，这表明A股市场存在了较长时间的估值结构异化问题并未出现明显改善。在流动性趋紧背景下，很多小盘题材股并没有确定的业绩增长预期，这使得其高估的股价蕴含着巨大的调整风险，一旦流动性趋紧的状态持续，此类股票的估值中枢势必将下移。

　　另一方面，相对于小盘题材股，不少大盘蓝筹股正逐渐显现出更大的配置价值。首先，国内宏观经济企稳预期愈发强烈，这对于股价主要靠业绩推动的大盘蓝筹股形成直接利好；其次，不少大盘蓝筹股目前估值都处于历史底部，2010年年化市盈率在15倍以下的个股不在少数，低估值提供了足够的安全边际；第三，前期基金等机构投资者在大盘蓝筹股方面仓位过低，加之新基金的建仓要求，也使得此类股票有可能体现出配置性溢价。

　　总体而言，在紧缩预期仍然存在的情况下，短期市场的热度恐怕很难持续并演化为系统性机会。在蓝筹股封杀整体市场估值中枢大幅下移空间的背景下，市场或将在经济和通胀的博弈中保持震荡格局。 （记者 龙跃 ）