三日涨近30% 江西水泥不是一个人在战斗

　　近期水泥板块接连强力拉升引起了市场的广泛关注，江西水泥近三个交易日涨幅高达29.99%，同力水泥、福建水泥、巢东水泥及塔牌集团3日来涨幅也都超过15%。我们认为，水泥价格上涨、供需缺口的缩小、南方进入施工佳季诸多因素催生了本轮的水泥行情，全年水泥行业业绩将超出预期，预计到明年一季度前水泥价格上涨的态势不会发生改变；不过由于投资和地产政策有可能继续收紧，明年水泥投资继续大幅增长的概率也较小。

　　普涨源于业绩超预期

　　进入四季度，由于全国大范围拉闸限电，水泥的供需缺口一度拉大，价格的上涨便是最直接的反应。12月12日水泥全国均价413.67元/吨，比上周上涨2.08元/吨，环比涨幅0.5%。主要体现在江苏、山东、广东、云南四个地区，不同地区上涨20-50元/吨不等。同时，黑龙江、吉林两省也公布了冬储价格，较原销售价格低50-60元/吨。从水泥价格来看，四季度以来南部水泥整体涨价超过50元，而产量正在进一步扩张中，四季度环比业绩将有明显提升，我们预计行业整体利润环比增幅将超过50%。

　　水泥行业业绩的提升除了限电导致的缺口增大外，还有一个重要因素就是南方施工旺季的到来，很多基建项目拉动了区域市场的需求。我们认为目前水泥行业的景气态势还将持续到明年一季度，从成本的角度来看，煤炭价格保持基本稳定；从需求的角度来看，南方的施工季节还将延长，十二五开局项目的拉动对水泥产能的提升也会有一定的促进作用；供给方面，由于淘汰落后产能，水泥行业的兼并收购将对一些优势企业产生利好，整合后可以更好的发挥规模优势，降低成本，从而提升整体业绩。

　　二级市场上，最近一个月以来，水泥板块整体涨幅已达到18.25%，华新水泥、江西水泥、巢东股份、海螺水泥及尖峰集团近一个月涨幅分别高达60.46%、47.74%、32.09%、30.05%、28.17%及23.35%。水泥股近期倾巢出动，主要缘于华中地区水泥投资已出现拐点。我们实地调研发现，目前华中地区的产能缺口基本补平，很多公司目前已超额完成全年的销售生产任务，目前板块的涨幅已经基本体现出行业业绩的向好预期。因此，从后续的上涨空间来看，后市上涨存有一定的制约，如果未来水泥行业的基本面继续好转，则上行的空间还会继续。

　　供需格局将进一步改善

　　由于淘汰落后产能和投资增速的下滑，水泥投资增速一直处于回落状态，前10个月水泥投资同比增长10%，一些地区甚至出现了减产关停的状态。从基层调研的情况来看，今年落后产能的淘汰将会达到9000万吨，基本完成国家制定的目标，明年的淘汰任务不会像今年这么极端，如果要进行拉闸限电，也不会集中在某个季度，更有可能的方式在平时中体现，因此，对企业的负面作用有限。

　　从基层调研的情况来看，主要水泥厂商明年大幅增加供给的可能不大，主要是受制于投资的调控措施；而通胀形势却有进一步加剧的可能，目前很多厂商对全面开工还抱有一定的疑虑。我们认为，明年一季度后，随着供需格局的平稳，水泥价格将会出现一定程度的回落，但幅度不会太大。这其中深入进行区域整合、市场集中度提高的公司可能会进一步优化自身的产能，从而进一步打开业绩空间。

　　板块估值仍具备优势

　　据统计，目前水泥板块的估值较2010年6月底部有所提升，但仍处于低位，随着四季度水泥景气度的提升，水泥股或具备趋势性投资机会。

　　从估值的角度来看，目前申万水泥制造板块市盈率(TTM,整体法,剔除负值)为21.63倍，相对于07年3季度的高点59倍、08年3季度的低点17倍来说，仍处于底部区域。其中海螺水泥、冀东水泥等龙头企业估值优势更佳明显。

　　个股方面,我们建议关注三类投资机会：其一是供给压力较小的地区及新增产能冲击较小的东部地区，如江苏、浙江、安徽；同时落后水泥产能淘汰力度较大的地区，如广东、河北、山西、湖南等也值得关注；其二，在保障房的建设中，财政实力较强的东部城市及直辖市有望超预期；其三，建议关注新疆的主题投资机会，四川及云南的区域市场整合机会也值得关注。 □中证证券研究中心 张泰欣