华融证券：年内加息概率几近为零 上攻3000可期

　　在加息、中央经济工作会议和11月宏观经济数据这三大不确定性因素陆续明朗的背景下，市场或将震荡向上，年内有望突破3000点。投资策略上，建议增加对强周期品种的配置，特别是煤炭、有色金属、机械设备和建材；并积极配置中等规模的蓝筹股，参与市场重心的抬升过程。

　　年内加息概率极小

　　当前形势下，加息之剑，或指向迭创新高的CPI，或指向过热的经济。11月份CPI突破5%，央行却选择上调存款准备金率，而非加息，本身就减弱了加息的预期。考虑到今后CPI将逐月回落，我们预计年内加息的概率极低；即便加息之剑再次举起，其意也主要在于逐步回收流动性，防止经济过热，而且这也需要有确定的经济回升数据做支撑。如果明年一季度GDP同比数据见底回升，则届时或将迎来新的加息窗口。

　　过去的几个月，在CPI屡创新高的情况下，市场加息预期日益强烈，从而成为制约此前市场上行的重要因素。不过央行在年前连续上调存款准备金率，显示其对加息的启用十分谨慎。此次央行选择上调存款准备金率，紧缩力度显著小于加息，从而有助于市场筑底回升，本周一的市场走势也证明了这一点。

　　布局蓝筹股时机逐步临近

　　11月份的经济数据进一步表明，实体经济的复苏在持续。我们认为，这强化了市场关于经济见底回升的预期；而强劲的实体经济也增强了市场对政策调控的耐受力。

　　11月PMI、工业增加值、货币供应量、投资、出口等指标已经企稳回升，我们一直强调的经济软着陆进一步得到确认。总体来看，11月份宏观经济数据显示实体经济复苏力度增强，CPI虽然超预期攀升，但我们相信，随着政府调控物价政策效果的显现和经济复苏力度的日益增强，通胀的影响将有所减弱。

　　而强劲的实体经济能够增强市场对政策调控的耐受力。投资者一直担心“政策紧缩会伤害经济增长”，这种担心在资本市场上往往表现为蓝筹股的踌躇不前。国庆节后蓝筹股行情戛然而止，表面上是因为CPI数据的超预期，但根本原因还在于市场对政策调控的承受力。在经济增长和通货膨胀的分析框架下，随着CPI逐步下行，市场将会重新审视中国经济增长所蕴含的深远含义。一方面，强劲的实体经济能够承受紧缩政策所带来的各种冲击和压力，并大幅缓解投资者对紧缩政策的风险厌恶程度；另一方面，以蓝筹股为代表的板块将因其低估值、业绩增长较为确定而获得更多的认同。从这个角度而言，现在应该是着眼于2011年布局蓝筹股的好时机。

　　突破3000点指日可待

　　刚刚结束的中央经济工作会议指出2011年六大任务，第一点是保持经济平稳健康运行，经济稳定增长仍是政府推动其他各项工作的前提；第二点是大力发展农业，这为农民增收和抗通胀打下了基础；第三点是调整经济结构；最后三点才涉及到改革开放。因此，2011年政策将在稳增长、控通胀和调结构之间进行相机抉择。会议同时对“十二五”期间的财政投资进行了战略部署，政府要将更多的财政投入民生领域，达到富民、拉动内需的目的，未来各部委将陆续落实这些投资政策，而投资项目的公布将对市场构成直接利好。2011年，是十二五的元年，也是中国经济转型的加速之年，我们有理由对2011年的行情保持乐观态度。

　　然而，尽管乐观的态度应该保持，但乐观的程度却务必谨慎。近来，有媒体报道中央政府适当降低GDP的增长目标至8%，并提高CPI的容忍程度至4%。一增一降间，反映了中央政府对调结构的殷切期望，也为明年的宏观调控留下了足够的空间。因此，在乐观看待2011年的同时，我们仍需对市场的上涨空间持谨慎态度。虽然蓝筹股的阶段性行情将抬升市场重心，但围绕转型、节能环保、技术创新以及战略新兴产业的投资机会仍将此起彼伏，贯穿全年。

　　综上所述，我们认为年内市场将震荡向上，并有望突破3000点。投资策略上，建议增加对强周期品种的配置，特别是煤炭、有色金属、机械设备和建材；并积极增加中等规模蓝筹股的配置，从而参与市场重心的抬升过程。

　□华融证券研究所 周隆斌