2011年军工行业关注技术提升和成长性(2)

　　中国卫星

　　卫星研制和应用业务平台

　　公司是小卫星研制业务领军企业，100%占有国内工程应用小卫星市场，是控股股东卫星研制和卫星应用的平台。控股股东航天科技集团空间技术研究院占有国内卫星研制90%以上市场。

　　公司卫星应用业务中，北斗二代导航卫星体系加快建立，使公司通信导航设备产品有了新的增长点，我们预计该业务的爆发期在北斗二代导航卫星体系覆盖亚太地区之后；数据链产品是国内信息化武器装备的重要组成。

　　未来资产注入的预期为五院下的卫星系统配套、部件业务，这些业务同时为大卫星和小卫星研制配套。

　　预计公司2010-2012年EPS分别为0.34元、0.40元、0.45元，EPS复合增长率约15%。

　　航天电子

　　关注资产注入

　　公司是中国航天科技集团下的关键电子配套企业，测控产品具有专业技术垄断地位；公司的控股股东——中国航天时代电子公司，是航天科技集团电子配套业务产业化和市场化的平台。公司主要业务范围为航天配套电子产品，分为电子元器件和单机及系统级产品，其中电子元器件以桂林、杭州、郑州子公司为主要生产基地，单机及系统级产品主要以航天长征火箭技术公司及上海子公司为核心开展航天遥测系统、传感产品、卫星导航和通信产品的研制开发以及军民用激光惯导产品等。

　　公司的最大看点在于航天时代电子资产注入的预期较明确。航天时代电子公司拥有较强的军用惯性制导、集成电路等业务实力，未上市的业务规模与公司规模接近。

　　公司军品业务占比约80%，涵盖测控、元器件、惯导产品，2009-2011年这部分收入增长复合增长率约15%；这成为公司业绩的主要动力。预计2010-2012年EPS分别为0.26元、0.33元、0.39元，EPS复合增长率约23%。

　　航空动力

　　尖端制造业的代表

　　公司隶属于中航工业集团发动机公司，未来航空发动机资本化的平台，整合预期较明确。军用航空发动机产品包括了代表国内发动机最高制造水平的“秦岭”、“太行”、“昆仑”等，舰船用动力已经用于国内军用舰船上，成为公司新的收入增长点。军品占比超过55%，预计2010-2012年军品收入复合增长率约20%。

　　公司拥有国内最大规模的航空转包业务，我们认为公司2010年转包业务将有所回升；非航业务中斯特林太阳能发动机已于2009年末完成了机械性能的试车，我们预计2010年将逐步批产。航空转包和非航产品2010年增速为15%-20%左右。

　　公司公告了重大资产重组预案，我们认为公司作为航空发动机业务的唯一平台地位已经确定，直升机发动机、军用第三代发动机、舰船用及地面用燃机将是看得见的增长点，大运发动机乃至民用发动机将是未来新的增长动力。

　　如果以此次重组预案的历史数据并假设增速温和，保守粗估公司2010-2012年EPS分别为0.43元、0.48元、0.57元。

　　哈飞股份

　　军品业务平稳

　　公司隶属于中航工业直升机公司，是中航直升机业务的整合平台，资产整合预期较明确，中航直升机公司下除哈飞股份外还要有昌河航空、保定螺旋桨厂等资产，业务规模约为上市公司的1.5-2倍左右。

　　公司目前最主要的产品是军用Z9型直升机，约占公司收入的85%以上，这部分收入处于平稳状态。新产品Y12F预计将于2010年定型取得适航证；与法国合作研发的Z1509年底已完成首飞，预计2011年定型；另外，低空领域的逐步开放将大大增加直升机业务的发展空间。

　　转包业务主要为波音、空客加工复合材料结构，目前已形成了国内最大的复合材料产品生产基地，公司将会在复合材料结构方面参与国产大型客机的研制生产。

　　预测公司2010-2012年EPS分别为0.28元、0.29元、0.31元，EPS复合增长率约为7%。 　□中投证券研究所 真怡