企业蜂拥出海融资或助推国内通胀(2)

　　上市与经营“两地分居”会否影响企业发展

　　一位业内人士告诉记者，相对于国内市场而言，海外资本市场的“三公”原则要求更为严格，许多国内企业上市前的运作并非十分规范，上市后则完全暴露在成熟而理性的海外投资者的目光下，相对于在国内资本市场而言，其及时、准确、全面披露相关信息的压力更大。

　　在美国上市一个多月的麦考林日前连续遭到美国当地的5起集体诉讼，均称麦考林违反了美国《1933年证券法》，未能正确披露与IPO相关的登记声明和招股书，以及麦考林未在IPO前展开充分的尽职调查。麦考林股价出现暴跌，一度跌幅达50%。据媒体报道，目前已经有20多家中国在美上市公司被控欺诈。大连绿诺环境工程科技有限公司在今年11月被分析师认为其财务报表有明显的欺诈，有造假成分，向SEC虚报收益，其股价随即下跌了20%。

　　业内人士表示，从上市成功率和后续融资的角度看，如果拟上市企业的用户或供应商主要集中在某个地域，将上市地选在当地，客户群和投资者会产生比较密切的交叉，企业的产品形象和品牌形象可以通过股市传达到目标客户那里，也可以从客户传递至投资者，广告效应突出。对于市场在国内的企业，由于资本市场与企业自身消费群体隔绝，到海外上市融资对公司自身品牌的助益并不明显。上市后若经营不善，企业极有可能丧失进一步融资的条件。这种上市和经营活动分处两地带来的信息滞后与失真，会给国内企业的日常运营带来负面影响。

　　深圳创新投副总裁北京公司总经理刘刚认为，上市的一大价值就是对企业知名度的提升，如果企业的市场是在国内，当然应该在国内上市。刘刚表示，中国股民有1亿多，如果有8000万、6000万，哪怕十分之一的股民对公司的项目感兴趣、对公司股票感兴趣都是免费的广告，对企业提升知名度有很大的帮助，尤其是消费类的、B 2C的企业。

　　此外，在海外上市的费用和维护成本也可能对企业的日常运营产生影响。业内人士告诉记者，从上市成本来看，海外发行股票的费用主要包括上市费、律师费、审计师费、财务顾问费、承销商费及其它印刷申请费用等。主要海外资本市场上市费用占总融资金额的比例为：香港主板约为10%；美国纳斯达克则为13%-18%；新加坡市场为6%-8%；而在中国国内上市仅为3%-5%。可以说，美国的融资费用是全球最高的。

　　上市以后，除了要负担日常的上市维持费用外，上市企业所须承担的监管成本也不是一笔小数目。据业内人士介绍，根据美国“萨班斯法案”(SO A )，所有在美国证券交易委员会(SE C )备案的公司，包括在美国注册的上市公司和在外国注册而于美国上市的公司，都必须符合SO A的要求。其中的404条款要求在美国上市的公司承诺对其披露的财务报告的真实性负责，并建立有效的监控措施保证这种真实性。据估算，要建立起一套这样的合规的内部控制系统的成本就高达数百万美元，每年需要花的维护成本也是一笔不小的数目。

　　优质上市资源外流助推国内通胀

　　除了对上市公司本身的影响外，大量国内企业的海外上市还可能对中国的资本市场乃至宏观经济产生重大的影响。

　　在中国经济长期高速增长30年的背后，是大量优质企业的产生，而如今，这些优质的上市资源已经成为了世界各大交易所竞相争夺的对象。记者了解到，除伦敦交易所、纽交所等主要的交易所外，诸如阿姆斯特丹交易所等目前也正凭借自身的独特优势加入到对中国上市资源的争夺中来。一位已在海外上市的国内企业的高管曾对记者表示，甚至连埃及交易所也曾对其进行过游说。

　　随着国内优质上市资源的外流，这些企业高速发展的成果也只能为境外投资者所享有，而广大的中国境内投资者由于缺乏境外投资的渠道，无法共享企业成长的收益。除此之外，这些优质企业所控制的隐性资源和对整个产业的影响也颇受有识之士的关注。

　　以2007年在港交所上市的阿里巴巴为例，作为中国最大的网络公司和世界第二大网络公司，阿里巴巴目前已经成为了全国乃至全球最大的B 2B网上交易平台。其旗下的阿里巴巴1688.com是全球最大的采购批发市场，其对中小企业信息的掌握程度可想而知。而在这些海外上市的企业中，普遍有外资股权的加入，有部分专家担心，这些优质企业的海外上市有可能会导致关键数据的流失和产业发展主导权的部分外移。

　　业内人士告诉记者，由于境内IPO周期较长，外资PE退出渠道等问题，已在海外上市的中国企业不愿意或者无法回归A股，这种情况在互联网和生物制药等新兴行业尤为普遍。董登新告诉记者，一般而言，在海外上市的中国企业大多都是通过第三地(如百慕大)重新注册后，再踏足美国上市，因此，从法律层面上讲，这些境外重新注册的国内公司，对A股市场而言，应该算是境外公司，这些企业如果要回归A股市场，恐怕还有一些法律与制度上的障碍。

　　除此之外，有专家认为，大量国内企业在海外上市募集的资金流入国内，也助推了国内的通胀。董登新表示，中国民营企业敢于跑到美国股市IPO，固然有那里手续简便、门槛较低的原因，但也表明中国民营企业已变得越来越自信，越来越有国际视野。然而，“遗憾的是这些企业主业并不在境外，仅仅只是融资‘走出去’了，而业务却仍局限在国内，尤其是在中国外汇储备多得不得了的情况下，这些企业还跑到境外筹资美元，再带回国内兑换成人民币使用，势必加重国内外汇供给过剩，造成资源配置的扭曲与浪费。”董登新对记者表示。

　　业务走出去还是融资走出去？

　　尽管对大量优质上市资源流失海外感到担忧，但普遍观点认为，在全球化和中国资本市场日益开放和国际化的今天，企业通过海外资本市场融资本身并没有错误。关键在于，这种融资行为到底能否提高企业的竞争力和其国际化经营水平，进而提高国家的竞争实力。

　　中国社科院金融研究所研究员易宪容认为，在经济全球一体化的时代，企业国际化的程度是决定企业竞争力的主要标志，企业国际化程度越高，其竞争力就越强。日本与香港的企业是这样，中国国内的企业也是如此。更为重要的是，这些国际化的企业并非是无根浮萍，无论其国际化程度多高，都会把企业最核心的业务或流程放在本土，都会把其创造的财富源源不断地流向本国或本地区。特别是当这些企业在国际市场练得一身功夫之后，回馈国内市场是它们的必然选择。

　　业内人士认为，我国开始于1993年的第一批企业海外上市，一个很大的初衷就是把国有企业推向国际市场，加大与国际市场融合的机会，学习先进的企业管理经验，完善公司法人治理结构，建立现代企业制度，提高企业效益，提高国际市场化水平，提升企业在国际资本市场的形象。而如今，我国的上市公司法人治理虽然有了一定程度的改善，但与成熟市场国家比仍然相去较远，企业出海“取经”仍然有现实的必要。

　　董登新认为，企业走出去，最重要的是业务走出去，而不是单一的融资走出去，如果我们的企业以单纯的上市为动机，或是急于上市兑现财富，那么，这种倾向是危险的，也是必须警惕的。当然，如果企业境外上市有利于企业国际化经营，或是对外拓展市场，这倒是应该大力提倡和鼓励的。

　　“在愈来愈开放的资本市场中，因为担忧上市资源流失而限制企业海外上市是不可能的，关键还是在于改革我国目前的证券发审机制，使企业能够迅速上市。”一位证券业人士则表示。

　　“政府终会有一天能意识到，自己没有能力做这个事情(发审股票)。这个权力太大了，它最终还是要交还给市场。”证监会前副主席高西庆表示。  记者　吴黎华　方家喜