明年农业股机会重在“业绩改善”

　　“中央一号”文件连续7年将重点锁定在农业，国家“十二五”规划将继续加大对农业的政策扶持力度，彰显农业在中国蕴含巨大投资机会。随着农业产值占总GDP比重逐步下滑，若下降至10%以下，不考虑总人口变化，我们预测农村人口需转移出2.5亿，这将引发农业劳动力成本大幅上升以及农业产业化、规模化、集约化大幅提升。

　　农业股市值与农业在国民经济中的地位极不相称。参照农业巨大的产业容量以及国外成熟市场农业公司的发展路径，农业股未来成长性可期。农业股与农产品价格指数涨跌显著相关，与CPI涨跌关系较弱，但当CPI同比涨幅超过4%时，农业股有较好表现的机率较大(65%以上)。

　　从2010年开始，种子行业进入整合的阶段，未来种业的集中度将逐渐提高，竞争格局将发生质的变化，预计会有更多的种业公司通过外延的方式实现扩张。畜禽养殖、饲料行业预计2011年上半年较为低迷，下半年恢复性上升。消费升级、需求增长，看好海珍品。从基本面上讲，糖价上涨存在上限，但由于农资与人工成本的上升，未来糖价的中枢将会提高至5000元/吨以上的水平。

　　2011年投资策略：聚焦业绩改善或增长。我们认为，在目前通胀预期强化的背景下，农业估值水平偏高，而随着国家强势宏观调控，农产品价格回落，通胀预期降温，农业估值水平将回归合理。鉴于我们对农业整体及子行业的分析，我们认为2011年“个股机会大于行业机会”，投资机会主要来自于公司业绩改善或增长。

　　重点关注四类上市公司的投资机会。我们预计2011年农业整体业绩增长15%-20%，其中种业、水产增速较高。建议关注估值较低且有业务整合预期的通威股份；产能扩张或并购的圣农发展、隆平高科、荃银高科；产业链完善保证盈利较为稳定的雏鹰农牧、正邦科技；具有资源优势的好当家、东方海洋、獐子岛、益生股份和产品优势的登海种业、民和股份。

　　登海种业

　　新老品种共同发力

　　公司主营玉米种子的研发、销售，在玉米种子的研发能力、营销网络上都具有较为明显的优势，核心优势是高研发水准、拥有超试玉米和先玉335两大优势品种。

　　先玉335持续旺销。虽然先玉335进入了第四个大规模销售年头，但依然保持着较高的增长率以及盈利水平。鉴于先玉335品质优良、产量较高，预计未来三年之内先玉335仍能占据一定的市场份额，为公司提供稳定的收入与盈利来源。

　　自有品种有望前赴后继。由于公司转变了营销观念，在自有新品种推广以及常规品种销售过程中采取了按粒销售的方式，提高了种子的毛利率，公司盈利能力得到明显提升。而抗病性较登海662明显提高的新品种登海605以及试验产量堪比先玉335同时抗病性也略强的良玉188也都在今年9月份通过了国审，预计登海605与良玉188有望跟随登海662与先玉335逐渐占据一定的市场地位。不断推广的新品种将保证公司收入与盈利的增长，公司将从依靠合资品种盈利的局面逐渐走向多品种共同发展的境地。

　　我们预计公司2010-2012年EPS分别为1.06元、1.62元和2.15元，考虑到公司的研发实力以及国家对生物育种产业的规划与支持，我们长期看好公司的成长性，维持公司“买入”的投资评级。

　　獐子岛

　　“市场+资源”优势引领未来

　　公司主要从事海珍品育苗、养殖、加工与销售等业务，产品主要包括虾夷扇贝、海参、鲍鱼和海胆等，其中虾夷扇贝占收入的比重在六成左右。由于公司底播虾夷扇贝产量与亩产均达历史最高水平，销量增加带动了收入大增，亩产提升降低了生产成本，因此提高了上半年虾夷扇贝的业绩水平。而今年海参与鲍鱼等海珍品的价格自年中以来便处于相对较高水平，下半年公司海参等海珍品的销售量价也有望齐升，因此预计公司全年的业绩水平同比将有明显改善。

　　六大投资看点。

　　一是海域资源扩张支持产能稳定提升：公司生态牧场建设项目突破1500平方公里，确权海域面积达230余万亩，其中59万亩为上半年新增，日前公司在长海县区域已底播养殖面积约171万亩。

　　二是底播增殖方式前景广阔：公司目前掌控鲜活品底播虾夷扇贝80%的市场份额，随着未来底播增殖方式的推广，底播产品有望进一步替代浮筏产品占据更大的市场。

　　三是销售渠道的拓展与高端品牌的树立为产能释放助力：目前公司国内加盟商已达500余家，产品进入30个省、自治区、直辖市，遍布60多个重点城市，公司同时还在美国、加拿大、欧洲、香港、台湾都设有海外公司；而公司在海外推广的自主品牌得到了客户的认同，同时公司也通过国内媒体与资本市场展开了广泛深入的品牌传播。

　　四是研发提供持续生产力：公司不断研发新品种，在上半年申请了8项科研项目，日前已成功引进牡蛎育苗技术，并将大西洋深水扇贝投入产业化运营。

　　五是信息化建设有望提升管理效率，降低成本。

　　六是剥离地产业务，定向增发进程将加速。

　　总之，公司在产业链(包括育苗、养殖、加工、销售)上的拓展为产销扩张以及盈利能力提升提供了保证。随着公司产能的不断扩张，同时销售渠道的延伸将助力产能的释放，我们预计公司2010-2012年EPS分别为0.95元、1.31元和1.8元，鉴于海水养殖行业尤其是海珍品养殖处于景气上升期，而公司作为龙头仍在持续扩张，我们依然维持公司“增持”的投资评级。

　　圣农发展

　　产能翻番增长确定性提高

　　公司是江南地区最大的白羽肉鸡生产企业，主营肉鸡饲养、屠宰与鸡肉销售，其中鸡肉销售收入占营业收入比重近4年均在95%以上。

　　鸡肉市场容量大。近5年我国鸡肉消费量以年均3.2%速度递增，高于世界2.5%平均水平；受益于经济发展、肉品消费结构调整以及人均鸡肉消费量提升空间大，鸡肉市场容量还存在较大成长空间。2009年我国白羽肉鸡销量33亿羽，国内企业集中度低，没有一家1亿羽以上产能的大企业，公司发展潜力巨大。

　　产能翻番，增长确定性提高。公司在现有9600万羽白羽肉鸡养殖与屠宰产能的基础上，新增9600万羽产能，项目完成后，公司产能翻番。根据公司的项目进度，我们保守估计，公司2011年肉鸡屠宰产能将达到1.4亿羽，同比增加45.8%。公司发展一直受制于产能瓶颈，随着产能扩大，公司成长性将更为确定。

　　圣农食品注入上市公司预期。圣农食品为集团肉鸡产业相关资产，从事肉鸡熟食深加工业务，为上市公司关联交易最大一块业务。为解决关联交易，同时走下游延伸之路，公司正在培育此业务，该业务存在注入上市公司预期。

　　我们预计公司2010-2012年EPS分别为0.57元、0.92元、1.38元(考虑增发摊薄因素)，公司估值水平低于农业股平均水平且业绩增长确定性高，维持“增持”的投资评级。 　□天相投顾农业食品组