电力行业 关注平淡中的相对优势

　　随着国内节能减排工作将进入正常轨道，国内用电量增速将进入合理区间，保持相对稳定，预计2010年用电量增速为14%，2011年用电量增速为“前低后高”，全年用电量增速为13.5%左右，用电量增速趋于稳定。

　　装机增速平稳，利用小时小幅增长。预计2011全国装机容量增长率为10%左右，维持平稳增长；2011 年全国发电机组利用小时为4800小时左右，同比增长约2%。

　　我们认为，发改委合同煤该限价措施的有效性有待观察，合同煤的兑现率是关键要素。综合来看，预计发电企业的综合煤炭价格将小幅上涨；另外，合同煤限价将使火电企业经营继续恶化程度得以缓解，电价上调的迫切性降低，国内面临通胀压力，电价上调压力较大。煤价将小幅上涨，电价改革还待时日。

　　2011年业绩展望：火电难实质改观，水电相对稳定。火电企业业绩增长仍受制于煤炭价格的涨幅，通过煤炭价格、利用小时对火电上市公司业绩影响的敏感性分析，若在火电利用小时增长2%，综合煤炭价格涨幅若超过2%，整体毛利率将出现下降；根据历年水电业绩情况，预计水电业绩将保持稳定，毛利率为45%左右。

　　投资评级与策略。目前电力行业估值优势不明显，预计2011年电力行业整体表现平淡，给予行业“中性”评级。我们认为，具有相对优势的公司仍然值得关注：一是盈利能力较强，成长性较好的水电公司，如：长江电力；二是具有成本、资产外延式扩张优势的火电公司，如：内蒙华电、国电电力。

　　重点公司：长江电力(600900)

　　国内的水电龙头，盈利能力强。公司三峡和葛洲坝水电站机组合计2098万千瓦，今年前三季度公司实现营业收入173.68亿元，同比增146%，归属于母公司所有者的净利润71.64亿元，同比增84%。

　　成长空间广阔。大股东三峡集团总公司在建和拟建水电站装机总规模预计达到4516万千瓦，根据集团母公司的承诺，其中有6台70 万千瓦的地下电站及金沙江下游流域两个项目出于避免同业竞争的考量都将在建成之际注入到上市公司中。预计公司规模未来3年内将再次实现跨越式增长。

　　预计公司2010-2012年每股收益分别为0.51元、0.56元，目前股价对应市盈率分别为15.18倍、13.82倍，估值优势显现，考虑公司良好的盈利能力和成长性，给予“买入”评级。 世纪证券