回眸2010：政策调控下的结构性行情 向泡沫宣战

　　编者按：2010年的市场是结构性牛市，但对于持有大盘股的投资来说，未尝不是结构性熊市。所以，对于2011年，把握好投资方向比预测上证指数恐怕更为重要。而借鉴历史的经验，从过去的投资中得到未来的启迪变得不可或缺。本期的年终特稿，我们从宏观、政策、市场等多个方面梳理和总结2010年相关脉络与细节，并试图为投资者把握好2011年的行情提供有益的思路。

　　踩在2010年的尾巴上，回望这一年，它没有2008年宏观经济的跌宕起伏，也没有2009年的单边上扬，更多的是复苏以及复苏的“副产品”——超发货币带来的通胀。

　　“一”次加息

　　新年钟声即将敲响，如果不出意外，2010年全年仅加息1次。虽然只有一次，但是整个2010年，有关加息的猜测和传闻就从未停止过。年初的主流观点认为央行可能会在二季度加息，某财经媒体一篇《小川先生请加息吧》的文章足以反映当时市场对加息的热盼，4月份CPI达到2.8%更是加剧了对加息的预期。不过，年中加息的预期在国家对房地产的重拳打压下稍微减弱，投资者的关注点从加息转移到“经济是否会出现二次探底”上，市场上也因此喊出了较多“年内可能不会加息”的声音。　　

　　不过“是药三分毒”，货币超发带来的通胀在三季度加剧，尤其是农产品价格的暴涨，“蒜你狠”、“姜你军”、“苹什么”……民众明显感觉到不能承受物价之重，2010年10月19日，也许是过高的通货膨胀终于达到管理层忍耐的极限，也许是彼时央行行长心中的“池子”已经搭建完成，当天晚上央行宣布加息。

　　靴子落地股市应声上涨，看来市场没有理解此次加息的重大意义——中国两年来的宽松货币政策也许已经转向了。加息20天后央行再次上调存款准备金率，A股市场终于应声下跌，在中央经济工作会议对明年货币政策定调“稳健”后，资本市场的认识也更加清晰了。

　　至于明年，加息是必然的，多家券商认为明年会加息2~3次，时间可能在2011年前半段。

　　“两三”次楼市调控

　　在资产价格节节攀升背景下，历次楼市调控都变成了空调。今年4月份以来调控没打下楼价，却先打下了股价。　　

　　今年出台的房地产调控政策又多又密。密集的调控令固定资产投资大幅缩水。从4月份的数据来看，政策效果可谓立竿见影。4月份，固定资产投资新开工项目数出现大幅回落，由3月份的4.03万个下降至2.6万个，降幅达到了35%。不过，今年前11个月，城镇固定资产投资总额210698亿元，累计增速24.9%，尤其是11月单月，投资增速增长了 29.1%，较上月单月23.7%的增速大幅上升了5.4个百分点(如图3)。

　　短期反弹不意味着明年的投资增速同样反弹，国土资源部有关负责人表示，“一方面，进一步加强房地产市场调控，严格执行土地和住房供应向民生领域倾斜的政策，确保保障性住房用地供应；另一方面，要切实解决各地对房地产调控的认识差异。”该负责人所提到的“认识差异”是经济发展将不再依靠房地产投资拉动，而是转向新兴产业及第三产业。

　　“四”——CPI的来年目标？

　　2010年宏观经济热词非“通胀”莫属。下半年，在国内外过剩的流动性夹击下，年初制定的3%的CPI目标也一次次被轻易突破。下半年除了6月份的CPI低于3%以外，其余各个月份都超过红线，而四季度的两个月更是达到4.4%和5.1%的高位，12月的数据尚未公布，但超过3%却是板上钉钉。

　　国家统计局的口径也随着通胀的加剧一变再变，3月20日，国家统计局总经济师姚景源表示，“要实现将全年CPI控制在上涨3%左右的目标难度较大，但在宏观调控作用下能够实现”；10月20日，国家统计局发言人盛来运表示，“中国仍有可能实现将全年通货膨胀率控制在3.0%以内的目标”；到公布11月份宏观数据时，盛来运指出，“预计今年全年通胀将略高于3%，但仍处于调控目标范围内。”从这几次发言来看，统计局在这一年可谓无奈。

　　似水的流动性吹起一个个泡沫，将把通胀引向何方？从今年来看，导致CPI高涨的主要原因之一来自于人工成本的上升，考虑到“十二五”将“显著提高低收入者收入”，未来人力成本仍有上扬的空间。另外，美国第二轮量化宽松政策也抬高了大宗商品价格，从而导致输入型通货通胀的加剧。因此，多数人认为4%将成为2011年的红线。

　　PMI：过“五”已是常态

　　2010年PMI指数一直稳稳地运行在50%以上，表明我国经济的整体运行态势还是比较良好。从上图可以看出，虽然4月房地产调控对PMI指数造成了较大的影响，但从8月份开始，整体回升的良好态势仍在继续，相信明年维持50%以上仍是可以期待的，而维持在5成以上，表明经济的景气度依然向好，中国经济复苏的势头仍然是比较确定的事实。

　　“六”次上调存准

　　六次上调存准，分别发生在一月、二月、五月、十一月(两次)和十二月(如图3)，除此之外，央行还在10月13日对六大商业银行进行了差别存款准备金率的调整，并在12月延长了对它们的“差别对待期”。

　　不断地刷新存款准备金率的历史新高，一方面表明央行回收流动性的决心，另一方面也可见央行在货币政策调控上的谨慎和小心。六次调存准，却只有一次加息，充分印证了央行行长周小川的一句话：“当前经济复苏基础还不牢固，外部仍存在不确定性，不能判断经济已经步入常态。”

　　2011年，存款准备金率仍有上调的可能性和空间，但存款准备金率越来越高，流动性可能确实是控制住了，但银行的经营却更加举步维艰了。

　　“七”大新兴产业

　　而在“十二五”规划中提出的七大新兴产业无疑将是经济“调结构”中的排头兵，在2011年“十二五”的开局之年，对七大新兴产业的振兴政策可能会接踵而至，无论在金融扶持还是减税等财政扶持方面，都值得我们更多的关注，也值得资本市场深入地挖掘。　　

　　中央经济工作会议把经济的健康发展提到了前所未有的重要地位，保“八”已不再是判断我们经济发展是否良好的惟一标准了，更长“久”更健康的发展才是我们在21世纪下一个“十”年里追求的目标。(侯斐)