机构：底部尚未探明 熬过资金最紧张时点

　　底部尚未探明

　　申银万国证券研究所：截至上周，市场在2800-2900点为主的波动区间运行了近五周，多条均线逐渐粘合面临方向选择。本周连续两个交易日的下探打破了前期的平衡格局，周二回补了2747-2755点的缺口，但下方仍有2656-2677点缺口的吸引。

　　另外，尽管估值很有优势，但房地产等权重股仍难免杀跌，中小板与创业板指数更是明显破位，同时，周二仅两只个股涨停，跌停股票开始大面积出现，人气涣散。综合看，预计后市还将有缩量探底的过程，因此即使有技术性反弹也应谨慎视之。

　　熬过资金最紧张时点

　　兴业证券研发中心：年关前企业财务做账有回笼资金的需求、季度末银行通过压票据来达到存贷比要求、节假日因素等引发资金价格大幅跳升，周一6个月票据利率上升100bp至7%。尽管如此，我们仍然倾向于认为明年年初信贷环境将有所改善。一季度往往是贷款投放高峰期，在信贷额度紧缩预期高的年份，商业银行有抢先放贷的冲动，令这一季节性特征更加明显，比如2004年、2007年、2009年。因此我们认为，2010年四季度末受抑制的投放规模也会在2011年一季度放开。

　　政策预判难度加大

　　海通证券研究所：2010年年底市场对经济和政策形势的判断是“抑通胀目标优先于经济增长，在稳增长前提下推进结构调整”，这个判断的核心前提在于经济增长无忧。在今年看来，这个前提是正确的。然而在2011年，这个前提将接受若干风险的检验，这些风险包括：美国复苏可能不及预期，进而强化“贸易战汇率战”对外政策；加息、房产税、限购可能导致房地产产业链受冲击；二次去库存使民间投资不及预期。一旦风险变现，经济预期或经济数据将波动，增长无忧的前提将受动摇，继而“抑通胀目标优先于经济增长”的政策逻辑也将动摇。新的政策逻辑将变成：在“抑通胀”与“稳增长”两个容忍度之间做权衡；在“短期稳增长”与“长期调结构”两个矛盾之间做权衡，政策预期随之波动。因此，基于经济预期和政策预期双波动，股市料将震荡调整。

　　周末的加息事件显示近期政策预期波动加大，因为如果政策强调“唯有出其不意方能有效”的话，那么市场对政策预判的难度会加大。这也是我们判断市场震荡加剧的理由。

　　理性看待政策调控

　　平安证券研究所：由于投资者的调控忧虑始终挥之不去，而且调控预期还在增加，市场可能将继续承压。

　　但是，我们要理性地看待政府的政策调控。我们认为，通胀与反通胀调控措施，正如一个硬币的正反两个面，彼此是无法分离的。政府的调控措施越是密集，说明市场的通胀与通胀预期越是强烈，而通胀与通胀预期则是建立在货币供应量充裕、流动性过剩的基础上的。因此，流动性对资本市场的支撑作用仍在。

　　我们判断，新年将至，在银行系统年终考核完成之后，资金市场的紧张状况将大为缓解。而且，随着市场的调整，大盘蓝筹股的投资价值更加突出，投资者的承接力量会逐步增强。　(成 之 整理)