市场期望“三农”业务有较大增长空间

　　6月9日下午，证监会发布公告称，中国农业银行股份有限公司(首发)获通过。至此，农行IPO这场国有商业银行股改上市工作“收官战役”的“枪声”正式打响。

　　另外3家国有商业银行——工行、中行、建行在A股上市时，资本市场正处牛市，投资者普遍期待大盘银行股能够成为市场的“定海神针”。如今，中国股市却持续数月低迷，这使得外界对农行IPO的规模和定价倍加关注。农行的A股招股说明书(申报稿)显示，在不考虑超额配售的情况下，将发行不超过222.35亿股，占A股和H股发行完成后总股本的比例不超过7%。之前，市场曾传言，农行IPO规模将达2000亿元人民币；眼下，农行确定的发行规模要明显小于先前预期。国金证券财富管理中心分析师张国江认为，在发行规模小于预期的情况下，应该会出现超额认购。而在全额行使超额配售选择权的情况下，农行会发售不超过255.7亿股，占A股和H股发行完成后总股本的比例不超过7.87%。

　　在规模确定的前提下，定价成为市场最关心的问题。在当前市场表现不佳的背景下，工行、中行、建行的市净率在1.6倍至1.9倍左右。中央财经大学中国银行业研究中心主任郭田勇表示，农行上市没赶上好的市场环境，加上对其本身估值的考虑，农行IPO定价不会过高，这是很正常的现象。

　　在这种情况下，IPO定价需要更多的艺术。张国江认为，农行需要的是一个合理的定价——如果价格定得过高，投资者会担心上市首日跌破发行价，申购将不会踊跃，会对发行产生不利影响；但从市场角度看，如果农行定价过低，会使与之类似的另外3家国有商业银行估值下移，带动整个市场下跌。

　　如果参照其他3家国有商业银行的市净率给农行IPO定价，其A股市场的最终融资规模应在700亿元上下。张国江分析，农行上市会分流一部分市场资金，但考虑到机构和个人投资者针对大盘股的投资习惯，其对市场活跃资金的分流效果有限。有专家告诉记者，如果从流动性来看，市场完全有能力接受农行上市和随后而来的各行的再融资，关键在于投资者是否看好国有上市银行的未来发展，是否本着价值投资而非短期投机的心态参与市场。

　　事实上，建行在H股上市时也面临着市场的考验，但在几天内还是实现了从破发到大涨的转变。资本市场最终考验的还是上市公司的品质。那么，农行的投资价值体现在哪里？

　　张国江认为，从数据上看，农行近几年业绩的持续增长会对投资者有一定的吸引力。2007年、2008年和2009年的净利润分别为437.87亿元、514.53亿元和650.02亿元，增速分别为17.5%和26.3%。另外，该行今年一季度实现净利润249.79亿元，比2009年一季度的180.34亿元增长38.5%。申报稿显示，该行的利润增长主要有三个来源：手续费及佣金净收入大幅增加；其它非利息收入增加；资产减值损失和营业税金及附加减少。

　　而和其他几家国有上市银行不同，农行最大特点是“三农”业务。农行共有2048个县级支行，拥有大型银行中最多的县域网点，覆盖了全国99.5%的县级行政区。在中国，农行是县域地区主要的金融服务提供商和领导者，在分销渠道、业务规模、产品服务体系等方面有较大优势。对于投资者而言，这可能成为其关注农行的一个重要因素。郭田勇认为，农村金融是农行手中的一张牌。他分析说，农行开展此类业务会有三个优势：一是在机构中设立了三农事业部，其在业务管理、风险控制等方面的能力日趋完善；二是国家会给予农村金融如补贴、税收等优惠政策；三是近年来中央非常重视农民增收，随着农民收入的提高，开展农村金融的外部环境也会改善。他还表示，当前农村业务的收益率要比城市业务低1/3，也就是说，前者会有较大的看涨空间。

　　数据显示，近几年，农行“三农”金融业务的风险控制能力和经营效率持续改善，财务业绩增长迅速，税前利润从2007年的94.34亿元增加至2009年的209.45亿元，年均复合增长率达到49.0%。按照农行的规划，为巩固自己在县域地区的主导优势，该行今后会进一步抓住相关地区城镇化、工业化进程的机遇，服务行业龙头企业，致力于满足县域中高端个人客户的需求；同时还会加大资源投入，进一步扩大县域市场覆盖面，推进县域重点支行的发展。(记者 戴磊)