二、蜕变期也会有阵喜

　　1、阵喜基础一：全年经济高增长是大概率事件

　　从一季度经济增速高达11.9%的情况来看，经济复苏步伐是很快的。从三驾马车的拉动效果来看，出口的稳固、快速复苏是经济得以恢复的一个关键性因素，而投资高位运行也构成向上拉动的力量，同时消费仍然保持较好的稳固增长态势。展望下半年，我们可以预见到的是，尽管有不确定因素的干扰存在，但是经济复苏步伐仍然是肯定的。

　　首先，出口虽然不太可能恢复到金融危机爆发前的水平，但是增速仍然是值得期待的。我们看到，今年一季度东亚经济体GDP都呈现了强劲增长：韩国GDP从去年开始增加了7.8%、新加坡增长了7.2%，澳大利亚的增长率也达到了2.7%，这都得益于美国经济恢复之后的消费增长拉动，当然也反映出中国经济增长存在动能。估计这种动力在下半年仍将持续，尽管对欧洲出口可能会受到希腊问题的困扰而有疑虑，但是总体上仍然可以维持比较稳定的复苏步伐。

　　其次是投资的保持。在4月15日国务院出台了《关于坚决遏制部分城市房价过快上涨的通知》之后，对投资增速的普遍担心浮现出来，房地产对投资的拉动马力可能因此受到削弱。我们认为，这种担忧体现在投资增速下滑上可能还不会马上显露出来，理由是由于加大保障性住房的供应力度，其建设带动的固定资产投资速度还会保持在一定的高位，投资增速尽管可能下降但是下降速度不会非常快。2010年度住房用地计划拟供应量为18万公顷，虽然与去年全国住房实际供地76461公顷和前五年平均年度实际供地量54650公顷相比有大幅度增加，对房地产价格影响可能较大，但是其中保障性住房、棚户区改造和中小套型商品房用地计划供应量占住房用地计划供应总量的77%。随着该计划的落实到位，房地产投资增速并不会下降很明显，换句话说，地产拉动投资格局仍然有望维持。另外一个困扰投资增速的问题是地方融资平台清理，这个关系到地方投资速度的重要因素有可能会有所削弱，不过这个因素的削弱作用也不会在今年下半年非常快速地显露出来。因此，综合来看投资增速下滑格局会出现，但是仍然可以保持在相对高的位置，我们预测全年固定资产投资增速可以达到22%的水平。

　　消费相对来说维持稳定格局概率比较大，我们预测全年名义消费增速大致为18.5%。

　　综合来看，下半年经济增速仍然有望维持在相对较好的水平，两会提出的8%经济增长目标今年得以实现应该是大概率事件。我们对于GDP增速的预测二、三、四季度分别为10%、9%和8%，经济增速保持较快增长是大概率事件，这对于股市运行构成一定的利好因素。

　　2、阵喜基础二：全年上市公司业绩两位数增长也是大概率事件

　　2009年上市公司业绩增速达到25%，而由于去年一季度基数较低、今年一季报业绩显示出来的增速高达61%。

　　从上市公司今年业绩增长角度看，一方面，从自下而上角度看，截至5月20日，卖方分析师对沪深300指数300家成份公司2010年净利润一致预期总额为12665.7亿元，而沪深300指数成份公司2009年合计实现净利润10157.7亿元，意味着目前市场对沪深300指数2010年同比增幅一致预期约为24.7%；若剔除掉14家银行，沪深300指数的其它286家成份公司业绩一致预期自今年3月份以来出现了小幅下调迹象。

　　另一方面，从自上而下角度看，我们预计沪深300指数2010年净利润同比增幅大致为23.9%，对应沪深300指数今年后三个季度加权平均年化ROE值为16.5%(今年第一季度加权平均ROE为16.8%)。此业绩测算包含以下两个方面的重要假设，其一，全球经济不出现二次探底；其二，今年央行对货币政策的调整以数量型工具为主、价格型工具为辅，且2010年银行利率上调幅度不超过54个BP。