江淮汽车(600418)日前发布2009年上半年业绩快报：今年上半年实现营业收入93.24亿元，较去年同期(下称同比)增长1.9%；净利润1.16亿元，同比下降30.9%，基本每股收益0.09元。

　　江淮汽车第二季度单季实现每股收益0.15元，一方面是受到政府补贴、所得税抵免影响，更主要的是得益于同悦轿车、瑞风MPV、轻卡终端销售的快速放量。

　　我们认为，江淮集团与奇瑞公司重组属于大概率事件，目前双方正处于谈判筹码收集期。

　　利润之谜

　　上半年，江淮汽车实现营业利润7255万元，同比下降62.3%；利润总额9177万元，同比下降52.3%；净利润1.16亿元，同比下降30.9%。

　　我们认为，政府补贴导致利润总额高于营业利润，所得税抵免导致净利润高于利润总额。

　　今年1月9日，江淮汽车公告收到合肥市自主创新重大项目补贴5000万元，这笔补贴将在2009年-2011年根据情况确认为递延收益。

　　固定资产投资、研发费用抵免所得税导致上半年所得税费用为负，因此出现净利润高于利润总额，我们预计上半年固定资产投资、研发费用抵免所得税超过2000万元，预计全年将抵免4000万-5000万元。

　　此外，江淮汽车第二季度扭亏主要得益于同悦轿车、瑞风MPV、轻卡销售的快速放量。数据显示，江淮汽车第二季度销售汽车合计8.36万辆，同比增长25.8%，而一季度同比增长仅为1.1%，第二季度轿车销量为1.64万辆，同比增长496.5%；瑞风MPV销售1.14万辆，同比增长17.2%；轻卡销售4.46万辆，同比增长13.6%。同悦轿车的热销减轻了江淮汽车轿车项目的亏损；瑞风MPV仍是江淮汽车主要盈利车型；在原材料价格下降、国家相关政策作用下，轻卡也呈现了较好的盈利水平。预计在产销量快速增长的带动下，公司第二季度毛利率有望达到15%左右。

　　重组预期

　　我们认为，江淮集团与奇瑞公司重组属于大概率事件，而且双方目前正处于谈判筹码收集期。

　　2009年3月21日，国务院出台的《汽车产业调整和振兴规划》明确提出，支持包括奇瑞公司在内的“四小”汽车企业进行区域内的兼并重组；同时安徽省在5月份制定了《关于印发安徽省汽车产业调整和振兴规划的通知》，提出通过兼并重组促进安徽汽车产业发展壮大，安徽省国资委将按照市场化原则推动联合重组。

　　我们认为，江淮集团和奇瑞公司同属于安徽省国有企业，有望在政府主导下，按照市场化原则进行重组。在政府主导下意味着重组具有一定的必然性，按照市场化原则说明两家公司尚有很多可以谈判的空间，目前两家公司正在收集在未来重组中谈判的筹码。具体谈判筹码，我们认为可以是产销规模、销售收入、净利润、市值等，而江淮汽车是江淮集团的主要资产，因此我们认为江淮汽车目前具有较强的业绩释放动力。

　　目标价12元

　　我们预计江淮汽车2009年、2010年每股收益分别为0.39元和0.59元。考虑到江淮汽车轿车业务将实现盈亏平衡，并且随着新车型的推出，江淮汽车的成长性将逐渐显现，同时在安徽省汽车产业重组的背景下公司业绩释放动力较强，我们给予江淮汽车“强烈推荐”评级，目标价12元，对应2009-2010年市盈率分别为30倍和20倍。

　　值得提醒的是，江淮汽车和同悦轿车销售能否放量、城镇居民购买能力面临下降、成品油价格大幅上涨、公司其他产品销量低于预期等风险因素，将在一定程度上制约江淮汽车业绩。