汇丰PMI代表性不强 中国经济回暖无需过虑

　　近期公布的3月汇丰PMI指数初值为48.1，结束此前连续三个月的升势，降至2011年11月以来最低。无论新订单，还是产出指数都表现疲软，较前期拐头向下。更重要的是，3月就业指数较2月下滑2.5个百分点，创三年以来最低。这些指数显示的情况让市场担心，我国去年底以来的经济增长势头可能明显减弱。笔者认为，从当前的经济情况分析，这种可能性很小，中国经济平稳增长的势头仍在延续，二季度GDP增速见底小幅回升仍是大概率事件。

　　汇丰PMI代表性不强

　　汇丰PMI指数曾在去年11月触底后连续回升，在3月份出现波折，并不代表经济增长掉头向下。以上次经济回暖的情况为例，汇丰PMI指数在2008年11月触底后的几个月中，其趋势也不是持续上升，2009年3月该指数也出现了环比下滑，比2月下降0.3个百分点，这与汇丰PMI指数自身取样的样本有关。

　　汇丰PMI指数更多地覆盖了中小企业和出口型企业，这些企业对于经济回暖的感受很难具有全局代表性。促进经济增长的初始推动力通常来自于政府启动的较大规模基建投资和贷款投放，而中小企业作为市场化强的经济主体，很难在起初得到实质性受益，这也使得他们自身经营状况难以在增长周期初期出现明显改观，汇丰PMI指数出现反复也是正常现象。

　　就今年来说，还有一个因素会影响3月汇丰PMI指数的准确性。今年3月前半月全国气温偏低，平均温度为6.08摄氏度，低于以往3月8摄氏度左右的平均气温，这很大程度上影响诸多投资项目的启动和企业开工。由于汇丰3月PMI初值的统计范围不包括这段时间，因此调查的数据难以反映这段时间经济的活跃状况。

　　经济回暖仍在延续

　　据央行对5000家企业的调查结果显示，一季度企业家宏观经济热度指数为39.2%，较上季下滑2.5个百分点，较去年同期大幅下降12.3个百分点，这表明一季度企业经营状况确实不佳。不过，调查也显示企业订单预期指数、经营景气预期指数和盈利预期指数均进一步回升。受此影响，企业信心指数有所上升，企业家宏观经济信心指数为70.2%，较上季上升1.8个百分点，是去年一季度以来的首次回升。这意味着企业经营最困难的时期正在过去，经济增速也即将迎来拐点。2009年经济复苏的经验也证明这一点。当年一季度企业家宏观经济热度指数继续探底，但企业家信心指数已触底小幅回升，此时GDP增速正是最低点。

　　从银行和居民问卷调查报告中透露出的一些信息也可以给出许多经济即将迎来好转的线索。2012年一季度贷款需求指数的确大幅降至2008年四季度以来的最低值，这验证了当前贷款需求的疲软，但调查也显示，银行家货币政策感受指数明显上升，银行家宏观经济信心指数也有所改善。银行家货币政策感受指数为59.3%，较上季提高16.6个百分点；银行家宏观经济信心指数为65%，较上季上升5.6个百分点。这意味着，随着经济预期前景的改善和货币政策条件更为宽松，银行家们更愿意在未来增大信贷投入，一些限制银行信贷增长的因素也在弱化。企业家对银行贷款掌握情况指数和预期指数都在上升，前者为33.7%，较上季上升3.2个百分点；后者为35.2%，比上季提高3.9个百分点。这意味着更多企业愿意申请贷款。

　　居民调查显示，随着居民对物价满意程度的提高，储蓄存款对居民的吸引力在回升，近半数居民偏好储蓄存款，这意味着银行存贷比将会有所改善，这些因素都有利于贷款增长的逐渐回升，从而支持投资增速的回稳。此外，居民调查显示出的数据表明，当前居民消费意愿虽然不高，但有利于支持消费增速触底回升的因素正在增多。居民就业以及收入感受指数都在上升。其中，居民当期就业感受指数为42.3%，较上季提高2.5个百分点，处于2009年以来的最高水平；居民收入感受指数为51.9%，较上季回升1个百分点。其次，居民对于耐用消费品消费的热情在增加。在各类消费中，居民购车意愿为14.6%，是1999年调查以来的最高值；大额商品消费意愿与旅游意愿分别为25.3%和25.2%，较上季分别提高了0.5和2.6个百分点。

　　综上所述，3月汇丰PMI指数的走弱并不意味着当前经济回暖的进程被打断，我们仍可以期待GDP增速在一季度触底后，二季度逐渐好转。陈伟