套息交易平仓潮助日元走强

　　本周，美元指数呈现出低位徘徊整理之势。虽然标普将美国信用评级展望由负面上调至稳定，一度提振美元，但是在前期大跌之后，似乎市场并未形成共识，利好对美元的带动效应短暂。不过，非美货币走势依旧分化，日元大幅震荡，套息交易平仓潮助推日元近期不断走强，而欧系货币维持强势，商品货币则继续疲弱。

　　从走势上看，日元可谓是表现最为突出的货币，呈现出“涨跌无常”的状态。虽然美国信用评级展望上调一度打击日元，贬值至99关口之上，但是日本央行利率决议并未如市场预期般采取新措施稳定日本金融市场，日元再次大幅升值至96附近，创下了近三年来的单日最大升幅。

　　在经历了“股债双杀”之后，虽然日本央行已经调高了购债操作频率，但是市场还是希望日本央行在此次会议上推出进一步政策来稳定市场。譬如，将固定利率贷款的最长期限从一年升至两到三年，上调公共养老基金对国内股市的投资比例，亦或是购买日经ETF等。不过，由于认为日本经济已经出现复苏迹象，随着经济增长的好转，市场会自动恢复稳定，日本央行按兵不动。

　　显然，日元近期的强势和套息交易平仓密不可分，国际金融市场的大幅波动以及日本国债收益率的攀升导致前期利用日元进行套息交易的大量资金回流日本。国际金融市场的波动主要是由于市场对美国宽松政策收紧的担忧，而日本国债收益率的上行则更多是来源于市场对于“安倍经济学”失败的担忧。所以，美联储能否加强与市场沟通、日本政府能否推出更多结构性措施，从而降低金融市场波动性，缓解投资者的担忧情绪，对日元未来走势就显得至关重要。若市场高波动性不能得到抑制，日元将继续获得推升动力，反之日元将回归到前期的贬值趋势。

　　虽然本周全球股市再度下挫，市场情绪有所收缩，但是欧系货币还是表现异常强势。原因可能是，一方面，欧洲经济有所好转降低了进一步宽松预期；另一方面，前期上行动力的惯性依旧存在。不过，欧元区也有不和谐因素，德国议会开始考虑之前欧洲央行为稳定市场所推出的OMT计划是否合法。虽然德国宪法法庭目前仍未，以后几个月也不可能作出裁决，但此行为可被视为德国九月大选前，德国民众对抗危机措施的态度，欧债危机会否再起波澜值得关注。

　　此外，商品货币则继续疲弱，一度创出新低，不过，随后在空头回补推动下反弹。从基本面因素出发，似乎难见利好推动商品货币扭转目前颓势。首先，与澳大利亚矿产业投资的相关资本支出开始下降，经济持续下行风险令人担忧。其次，中国五月经济数据已经密集公布，无论是贸易、投资还是银行贷款等数据都预示着经济增速或将面临连续两个季度放缓。最后，美联储逐步紧缩量宽政策和“安倍经济学”导致的金融市场不确定性依旧。

　　总结而言，未来外汇市场的交易主线应该仍将围绕着美联储退出宽松政策预期来展开，经济数据与预期间的差异将导致投资者左右摇摆，而“拥挤交易”则可能放大市场的波动。不过，从中期角度来说，美联储退出宽松政策还是大概率事件，美元后市仍值得期待。　　□中信银行金融市场部 胡明