IPO迟迟未能开闸 PE借壳退出遇好壳靠缘分

　　在IPO迟迟未能开闸的情况下，自今年7月以来，A股市场掀起一股借壳热潮，潜伏其中的PE无疑起到了推波助澜的作用。但业内人士表示，虽然借壳浪潮风起云涌，但综合各方面因素，借壳将难以成为PE退出渠道的主流。

　　PE助推借壳热潮

　　“借壳热潮的兴起是没有办法的办法。”广发证券一位投行人士对中国证券报记者表示。而在IPO迟迟未能开闸的情况下，A股市场自7月以来迎来一波借壳热潮。

　　7月23日，香梨股份公告称，拟向预估值为27.92亿元的昌源水务全体股东非公开发行3.16亿股股份购买昌源水务100%股权，昌源水务将实现借壳上市；7月25日，鑫富药业公告称，公司拟作价17.5亿元，以发行股份的方式购买合肥亿帆生物医药有限公司100%股权和合肥亿帆药业有限公司100%股权，公司将被合肥亿帆生物医药有限公司和合股亿帆药业有限公司借壳。

　　到了8月，借壳市场更是风起云涌，一时间借壳传闻不断：陕汽集团拟借壳博通股份，神州信息拟借壳*ST太光，济川药业拟借壳洪城股份，长城影视拟借壳江苏宏宝，中钢设备拟借壳中钢吉炭，景峰制药拟借壳*ST天一，华夏视觉和汉华易美拟借壳*ST远东，晨光稀土拟借壳银润投资……

　　最近的一起则是广受关注的天楹环保借壳*ST科健。9月16日，*ST科健发布重大资产重组方案，公司以非公开发行的股份，购买严圣军等17名交易方合计持有的天楹环保100%股份并募集配套资金。方案显示，*ST科健发行股份不超过3.78亿股，价格为4.76元/股，股权预估值为18.1亿元。

　　值得注意的是，在已公告重组预案的拟借壳上市企业中，很多PE潜伏其中。以长城影视借壳江苏宏宝为例，江苏宏宝公告的资料显示，长城影视股东名单中潜伏着横店控股、龙马科技、如山创投、士兰创投、赛伯乐晨星、惠风投资、蓝山投资和菲林投资共8家PE。而海澜之家借壳凯诺科技中，凯诺科技的重组预案显示，目前海澜之家留守着挚东投资、江阴晟汇、国星集团和万成亚太4家PE，其持股比例合计为18%。

　　清科研究中心分析师张琦接受中国证券报记者采访时表示，PE对此次借壳浪潮的推动主要体现在两个方面，“一是通过投行，PE借助其自身的项目、渠道等资源优势为拟借壳企业寻找合适的壳公司；二是通过投资，由于目前壳资源稀缺，好壳更是难得，因此壳费高达几亿元。高昂的收购费用不是每家借壳方都能负担得起，因此很多借壳方不得不通过多种渠道融资完成收购。此时，PE瞄准时机并参与其中，不仅能加速借壳上市进程，还有机会分享企业上市后的溢价。”

　　同时，自2012年11月浙江世宝上市以来，A股IPO便一直停滞，这导致拟IPO企业背后的股权投资机构退出渠道严重受阻。而张琦认为，面临存续期限等问题而退出需求迫切的PE机构必然会在被投企业借壳上市过程中起到主导作用，以期尽快实现退出目的。

　　借壳难成PE退出主流

　　IPO迟迟未能开闸的情况下，不仅积压了大批的排队企业，众多PE也深陷其中。资料显示，截至8月底，IPO排队企业共计746家。而在这746家排队企业中，共有633笔VC/PE资金投入其中。深创投、IDG资本、红杉中国、优势资本投入的笔数最多，分别为47、14、14、11笔。

　　而在IPO退出渠道遇阻，借壳热潮又风起云涌的情况下，借壳会不会成为未来一段时间PE退出的主渠道不禁引人联想。

　　“借壳更大程度上是一种缘分。”前述投行人士对中国证券报记者表示，“找到合适的壳资源往往是可遇而不可求的。”

　　而张琦也表示，“首先，目前A股市场壳资源毕竟有限，好壳更是凤毛麟角，而终止审核的拟IPO企业却多达几百家，壳资源严重供不应求；其次，借壳企业多为达不到证监会IPO要求的企业，而目前不论是我国还是美国、香港等发达资本市场对于借壳上市的要求都在逐步趋同于IPO，借壳门槛正在不断提高，因此借壳上市对于达不到IPO标准的企业而言也是不小的挑战；再次，借壳上市之所以最近比较集中是因为境内IPO停滞，多数企业背后都有PE机构，机构为了解决退出需求不得不转向其他渠道，等IPO之门再次打开之时，有依赖IPO退出传统的PE机构还是会转向IPO。所以，综合各种因素，借壳不会成为PE退出渠道的主流。”

　　但是，张琦认为，在IPO迟迟未能开闸的情况下，在未来一段时间，借壳毕竟是一种重要的退出方式，“借壳属于反向并购，属于并购中的一种。由于IPO退出渠道受阻，才迫使PE机构不断丰富退出方式，所以才造就今年不论是借壳上市退出还是并购退出比重的提高。借壳上市的增加必然进一步提升并购方式在PE退出渠道中的分量。”

　　另外，有分析认为，在IPO这一退出渠道受阻的情况下，PE退出渠道也必将越来越多元化，“并购、股权转让、回购等退出方式的比重将逐步增加。另外，PE二级市场份额转让、设立新基金接手老基金项目等方式也被诸多PE机构使用。”□本报实习记者 任明杰