轮逆回购告一段落 货币政策紧平衡预期升温

　　从7月底开始的逆回购操作已告一段落。面对9月升势凶猛的外汇占款，继上周四14天逆回购暂停后，央行周二公开市场继续“零操作”，取消了常规的7天逆回购，多家机构表示，这宣告了本轮逆回购正式结束。

　　业内人士指出，鉴于9月跨境资金流入压力加大，公开市场已无需逆回购“注水”的需要，央行“锁长放短”的操作方式已悄然改变，下一阶段公开市场回笼预期升温，正回购或央票重启的可能性正增大。

　　跨境资金流入增加是主因

　　昨日的公开市场操作备受关注，市场一直猜测7天逆回购是否会继续暂停。一如预期，央行连续第二次在公开市场上“空窗”，多家机构表示，这确认了本轮逆回购的正式暂停。鉴于本周公开市场自然净回笼580亿，故本周已提前锁定净回笼。

　　对于逆回购暂告段落的原因，市场人士分析原因有三。首先，在人民币强劲升值、美联储延迟退出QE下，周一公布的外汇占款数据，再度确认了近期较大的跨境资金压力。9月金融机构口径外汇占款激增1263.62亿，较8月增长逾三倍，市场预计四季度外汇占款仍将稳中有升。

　　其次，未来两个月将进入财政存款投放高峰期，这将为逆回购暂停后提供流动性支撑。

　　此外，正如央行在答记者问所说，我国银行体系流动性供应总体上仍然比较充裕。据国信证券预计，9月底超额准备金率比8月份继续提高0.2个点，为2.2至2.3%附近，已达年内新高，高于6月底的2.1%。

　　“即使在本月21日左右，可能有常备借贷便利(SLF)到期，当天市场资金价格也反应不大，说明当下流动性水平仍较为宽裕。”兴业银行金融市场部债券分析师郭草敏告诉记者，这也表明，市场流动性并未因逆回购暂停而受到实质性影响。

　　重启正回购或央票预期加大

　　面对9月较大的跨境资金流入，市场人士预计未来公开市场的回笼预期在升温。来自申万的观点认为，10月人民币汇率升值较为强劲，外资加速流入中国，预计10月外汇占款增量或还将继续提高，并达到下半年阶段性高点，而近期央行货币政策有些偏紧，公开市场也将降低投放资金节奏。

　　国泰君安研究所首席债券分析师徐寒飞也认为，四季度流动性实际可能偏松，但是货币政策基于外部流动性、货币信贷总量增速以及通胀水平，可能释放偏紧的信号。

　　细数央行公开市场工具箱，目前可用于回笼流动性的工具还有很多，包括重启央票、重启正回购、不进行国库现金定期存款招标、不滚动常备借贷便利(SLF)等等，而最被业内预计首选的则是正回购或央票。

　　“重启正回购或短期限央票还是有可能的，若公开市场继续零操作，则缺失了引导货币市场的工具。”郭草敏认为，一般外汇占款回升后会持续几个月，但目前通胀抬头，虽不是个大问题，但却成为央行不得不考量的因素，他预计，若正回购重启，预计其利率和目前7天回购利率差不多。