巴西前首富濒临破产敲响警钟：行业配置单一

巴蒂斯塔

　　这段时间，金砖国家最大的财经新闻莫过于巴西首富埃克·巴蒂斯塔个人资产的“蹦极跳”。10月30日，巴蒂斯塔控股的石油公司OGX向法庭申请破产保护，创下拉美有史以来规模最大的破产案。短短一年半时间，巴蒂斯塔从身家345亿美元沦为至少负债8亿美元的穷光蛋。

　　行业配置单一致现金流匮乏

　　按照公开报道，巴蒂斯塔的345亿美元身家主要来自2007年成立的石油天然气公司OGX。这家公司在2008年上市，当时“不产一滴油”却成功融资67亿雷亚尔，成为巴西史上IPO募集资金最多的企业。此后，巴蒂斯塔不断释放关于油气扩产计划的消息，海外投资更蜂拥而至，把公司股价推上顶点。2009年，巴蒂斯塔正式成为巴西首富。去年3月，神话达到顶点，其个人资产达345亿美元。

　　对于巴西首富的盛极而衰，国内知名财富管理专家，乘御资产管理公司合伙人连凯对本记者分析，从国内外的企业发展史来看，大部分企业的破产并非是因为“资不抵债”，而是“入不敷出”。即现金流的吃紧才是企业的最大危险。从中国的德龙、百富勤到美国的雷曼兄弟，多半都是因为现金流断裂才导致了企业的危机。

　　就巴蒂斯塔的行业配置而言，连凯认为，一方面，石油行业的成本较为“刚性”，前期需耗费大量勘探、开采等资金，但行业现金流却并不理想；另一方面，一直以来，国际上对石油天然气行业储量等关键数据的估计一直存在争议，某种程度上来说，基于各种储量估计的市值并不坚实。连凯还举例说，经营大师韦尔奇曾坚决卖掉了GE旗下公司犹他国际，而原因之一便在于韦尔奇并不看好后者拥有的石油公司。

　　连凯认为，国内富豪和企业财团不妨多学学李嘉诚。李嘉诚也曾投资过石油公司赫斯基，但他同时也投资了码头、电厂等现金流相对稳定和充裕的行业。这样一来，行业便可以做到很好的互补。而巴蒂斯塔却走向了反面，投资人只能看到无穷无尽的先期投入，石油公司要“产出”现金却遥遥无期。

　　赌徒心理和“特许经营”的矛盾

　　把筹码都押在某一个特殊行业，这无疑是新兴市场企业家普遍存在的心理。巴蒂斯塔早年从黄金交易和矿产业务中收获了第一桶金，此后，其业务扩展至电力、石油等多元领域。旗下企业中，所有企业名称都含有英文字母“X”。他对外界表示，“X”意味着无穷可能，即无限高的回报率是他的梦想。

　　从巴蒂斯塔的创业经历很容易发现两个要素：首先，他对石油、矿产等资源性行业情有独钟。在新兴市场，这些行业多为“特许经营”，即不论国有市场主体还是私人企业，一旦拿到国家权力给予的牌照，便有机会获得超额收益；其次，他的“X式”公司体系既体现了他的财富欲望，更说明了他的赌徒心理。但因为政治的原因，在“特许经营”行业的赌博往往具有偶然性，胜利的天平并不能保持太长时间。

　　对此，北京一位不愿具名的拉美问题专家接受本报记者采访时表示，腐败问题一直困扰拉美的政经两界，我国很多企业在拉美经营时曾充分“领教”。巴蒂斯塔的父亲曾任巴西矿业和能源部长，其属于典型的“官二代”和“富二代”。之所以能在政府管制较严的资源行业如鱼得水，和其家庭背景不无关系。

　　“问题都是两面的。”该专家指出，拉美贫富差距极大，这些年来，一些国家的资源型行业一直在私营和国有之间摇摆，这是潜在的风险，石油公司的投资人不会看不到。如果他们发现政策有变动可能，必然会快速撤资，石油公司市值一落千丈并不奇怪。

　　漂移不定的外部热钱抽垮企业

　　一直以来，为应对通胀问题，巴西的利率一直维持高位，而该国银行业利差也位居金砖国家首位。近年来，其基准利率甚至一度接近10%，是其他新兴国家的2-3倍。而市场上，企业融资利率更高，年利率达20%也不足为怪。因此，企业融资很多时候多选择内部融资和海外金融市场的融资。

　　另一方面，由于巴西资本项下开放改革较早，开放程度较高，因此海外游资很容易对巴西企业进行投资。在近年的石油概念热中，巴蒂斯塔的石油天然气公司OGX便得到了华尔街的青睐。

　　按公开报道，美国著名资产管理公司贝莱德曾买入数百万股OGX股票；而美国最大债权基金太平洋投资管理公司也投资了5.76亿美元OGX债权；此外，GE也投资了巴蒂斯塔旗下企业。但导火索正是这些投资，因为OGX发展过程中积累的债务4500万美元利息到期未能支付，和债权人的“谈崩”便是危机肇始之时。

　　连凯分析说，石油行业目前主要受到两个条件的制约：一是国际原油价格的涨跌波动很大，二是美国国内页岩气的热潮。这两个因素都会对资金流向造成影响，一旦投资者看空，石油公司市值跳水，财富挥发便在情理之中。连凯认为，中国富人和企业家应从巴蒂斯塔的故事中汲取教训，企业的盛衰既有外部政治、金融等因素的作用，但内因更为关键。

　　■ 深圳特区报记者 谭德波