美国缩减QE规模 新兴市场谨防跨境资本急转

    美联储近日宣布将于2014年1月开始缩减购债规模，同时在相当长时期内保持低利率不变。回顾历史，每次美国货币政策的调整，都会导致新兴市场国家出现剧烈经济波动甚至爆发危机。如上世纪80年代的拉美债务危机、1994年的墨西哥金融危机引发的“龙舌兰酒效应”、1998年的亚洲金融危机，都与美国货币政策调整有关。在美国即将缩减货币量化宽松举措的背景下，新兴市场国家短期再次面临国际资本流动急剧转向问题——几个月前新兴市场资本外逃的故事是否还会上演？

    一些新兴市场国家的自身问题使其面对的形势更加严峻。首先，大部分新兴市场国家经济增速仍处在低位。例如印度第三季度经济同比增速为4.8%，虽然较第二季度有所好转，但是仍处于2003年下半年以来除2009年第三季度外的最低水平。印度尼西亚第三季度经济同比增长为5.62%，已经降至自2010年以来的最低增速。泰国、俄罗斯、墨西哥、南非等国经济也都出现不同程度放缓。其次，部分新兴市场国家面临经常项目逆差的拖累。印尼、印度、南非、墨西哥、巴西都维持着多个季度的经常项目逆差，泰国在今年第二季度经常项目逆差突破60亿美元，为上世纪90年代之后的最高值。马来西亚尽管仍维持着经常项目顺差，但是顺差规模正在不断缩小。此外，一些新兴市场国家还面临通货膨胀甚至政治动荡等威胁。以上因素，都可能在外部形势发生变化的情况下，促使国际资本从新兴市场流出。

    一些新兴市场国家采取了加息等相应政策措施进行应对。印尼央行11月12日宣布加息25个基点至7.5%，这是该行自6月以来第五次加息，已经累计加息175个基点。巴西央行自4月开始已经连续加息6次，印度央行自9月份以来也已经连续加息2次，虽然这两个国家加息更多的是用来应对通货膨胀压力，但是对抑制资本外流、支持本币汇率也发挥了一定作用。不过，加息也将对经济增长带来负面效果，同时利用货币政策操作也很难对快速变化的短期资本流动进行有效管理。新兴市场国家的经济增长放缓主要来自于投资增长的放缓，而加息可能使投资活动进一步受挫。目前印度、印尼经济增长已经放缓至历史低点，如果无法与市场就加息行动达成充分有效的沟通，加息可能会由于投资者信心恶化，进一步加剧国际资本外流。

    在目前市场存有高度不确定性、国际资本流动反复无常的情况下，新兴市场国家加强对跨境资本流动的管理，进而削弱量化宽松政策不确定性带来的国际负向溢出效应，也许是最好的办法。