华电重工IPO难躲业绩大杀器

　　□金证券记者 李砾

　　对正在冲刺A股市场的华电重工股份有限公司来说，IPO募集投资项目隐藏的折旧风险，让人有点吃不消。

　　按招股书显示的募集资金投向，公司固定资产投资金额达10.29亿元，项目全部完成后预计每年将新增固定资产折旧6880万元左右，约占项目预期新增年净利润1.91亿元的36%。公司承认，如果“项目的新增收入不能弥补上述新增的固定资产折旧，则本公司未来经营业绩可能出现下滑。”

　　发行“胃口”不大

　　在央企华电集团的产业版图中，发电、煤炭、工程和金融算得上是四大“金刚”。只不过，如今发电业务呈亏损状态，煤炭业务也并不理想。而作为后起之秀的华电工程技术板块，这几年对集团的利润贡献越来越高。这一次准备上市的华电重工就隶属华电集团工程板块，涵盖了集团旗下的重工装备资产以及部分海外工程业务。

　　值得一提的是，与央企旗下公司IPO豪放募资不同，华电重工的发行“胃口”小得多。

　　《金证券》记者注意到，华电重工预计发行不超过2亿股，发行后总股本8.2亿股，且不涉及老股转让。此次华电重工募集资金将投向5个项目，共需资金16.38亿元。

　　有接近华电重工的中介机构人士向《金证券》记者透露，从目前的实际情况来看，华电重工想要大规模发行也不现实。“比如前面的浙江世宝IPO规模，就因为收到了监管层的提示，大幅压缩了。”

　　2012年10月，浙江世宝上市发行量由原计划6500万股缩减至1500万股，募资额由5.1亿元缩水93%至3870万元。

　　押宝曹妃甸首期盈利微薄

　　《金证券》记者注意到，华电重工此次IPO项目中，以华电曹妃甸重工装备制造基地二期项目投资金额最多，预计投入5.47元，占募资总额的33.3%。不过，从曹妃甸基地一期项目的“钱景”来看，二期项目盈利堪忧。

　　据悉，华电曹妃甸重工装备制造基地，是华电集团曹妃甸大型综合能源集群项目的重要组成部分，由华电重工全资子公司华电曹妃甸重工装备有限公司（简称“曹妃甸重工”）运作。该项目占地约803亩，分两期建设。一期项目占地约429亩，于2011年12月1日正式投产。

　　华电重工招股书透露，二期项目建成后，预计新增年销售收入10.25亿元，年均利润总额1.24亿元。

　　但事实是否如此？《金证券》记者发现，一期项目在2011年12月1日正式投产后，对华电重工的贡献微乎其微——2013年曹妃甸重工净利润只有154.31万元。

　　巨额折旧可能拖累业绩

　　数亿元投资到曹妃甸基地，却仅换来154.31万元的年利润，其资产收益率仅合2%。为什么收益这么低？截至2013年年末，曹妃甸重工注册资本2亿元，总资产达7.46亿元。

　　“固定资产一旦开始投入使用，次月就会产生折旧。对重工行业来讲，如果前期投入固定资产过快，新增产出跟不上折旧的速度，企业业绩下降甚至亏损也是很正常的。”南京一位资深注册会计师对《金证券》记者坦言。

　　据悉，生产设备、运输工具等两大类固定资产预计使用年限分别为10年和5年，会计处理上，一般年折旧率各自为10%、20%。

　　《金证券》记者注意到，华电重工的竞争对手、国内最大的港口机械制造商之一振华重工就曾饱受高额折旧的“困扰”。

　　2008年前后，振华重工向海洋工程转型，并宣布3年投资150亿扩产海洋工程。此间振华重工的固定资产迅速膨胀，2007年-2009年其固定资产分别为60亿元、115亿元、139亿元，对应折旧额约5.9亿元、9.15亿元、10亿元。但不久之后，振华重工就体会到高额折旧费的烦恼。2010年，振华重工营业收入171.16亿元，与2009年相比锐减四成，扣非后净利润亏损7.38亿元。

　　前述注册会计师直言，“固定资产折旧是一项长期的成本摊销。当企业收入大幅提升时，可以掩盖住数以亿计甚至十亿的折旧费。一旦销售遇挫，偏高的固定资产折旧就会体现出来了。”

　　据华电重工招股书，截至2013年年末，公司账面固定资产共7.77亿元，对应折旧3951万元，折旧额占固定资产比例约为5%。而本次IPO项目中，公司固定资产投资金额预计将达到10.29亿元，项目全部完成后预计每年将新增固定资产折旧约6880.18万元，折旧额占固定资产比例合6.68%，比原来高出1.68个百分点。这也意味着，IPO项目投产后，华电重工将面临更重的折旧负担。

　　华电重工在曹妃甸重工一期项目盈利甚微的情况下，为何继续加码逾5亿元打造二期项目？《金证券》记者致电华电重工证券部，工作人员婉拒采访，表示自己只负责接听电话，对相关问题不了解。随后《金证券》向华电重工官方电子邮箱发送采访提纲，截至发稿，公司尚未回复。

　　不过，公司在招股书中承认，“如果此次募投项目的市场环境等因素发生变化，导致项目的新增收入不能弥补上述新增的固定资产折旧，则本公司未来经营业绩可能出现下滑。”