两大条件触发降准 分析称5月全面降准可能性很低

　　 随着127号文下发而逐渐消散的降准预期，又随着住建部小组出京调研而凝聚了起来。本周市场情绪比较明显的变化是，由于各方都不知道楼市下行究竟会造成多大的影响，因此政策预期上也出现了明显的分化。

　　 通过对比发现，支持降准和反对降准的市场舆论分野异常明确。支持降准的观点以贴近市场投资的机构为主；而反对降准的观点则主要来自国字头的研究机构。

　　 首先，我们应该了解什么是准备金率。准备金率调整是针对货币乘数，但由于以广义货币增速作为货币政策目标，那么准备金率调节和基础货币投放之间是可以相互替代的。比如，在当前M2 目标增速13%，货币乘数4.1-4.2 背景下， 0.5%的降准大致相当于一次7000 亿左右的基础货币注入。

　　 国信证券表示，再贷款而非降准是更优的提供长期流动性的政策选择。但这并不意味着降准绝无可能，而只是说降准时机未到。国信认为，降准的触发条件有两个：一是基础货币缺口进一步扩大，对应着外汇占款的大幅萎缩；二是货币乘数大幅下滑，对应着实体经济融资需求大幅回落或商业银行的全面惜贷。但我们认为，“当前形势符合降准条件“的观点值得商榷。外汇占款不低，货币乘数仍高，加之央行有从负债端操作向资产端操作转化的意图，决定了当前降准时机并不成熟。

　　 国信证券认为降准时机并不成熟的原因主要有一下三点：首先，当前货币乘数仍然维持高位。前两次降准前货币乘数均出现大幅下滑(均降到3.8 以下)，而当前一季度货币乘数为4.22(这可能有所高估，我们估计在4.17 左右)。从4 月金融数据看，货币乘数也不大可能快速下滑。

　　 其次，外汇占款不低且有较大不确定性。当前货币乘数下，存在约1 万亿的基础货币缺口，若降准释放7000 亿，央行只剩3000 亿的可操作空间。如果未来外汇占款超预期上升，那么央行可能又得被动回收基础货币。在一季度货币政策执行报告中，央行对国外货币政策的判断是，美国QE 退出具有不确定性，欧洲陷入通缩风险，日本持续量宽。这表明未来一段时间，外汇占款是否趋势下降央行并无确切判断。

　　 最后，央行一直有意摆脱经由外汇占款被动投放基础货币，而希望通过资产扩张(购买债券或者再贷款)主动投放基础货币。这种负债端操作向资产端操作的转化，无疑有助于增强货币政策的主导权。一季度货币政策执行报告中，央行明确提出完善抵押品框架，用意就在拓宽主动投放基础货币的渠道。在外汇占款具有较大不确定的情形下，为了避免再次陷入被动对冲的境地，同时也为主动投放基础货币预留空间，当前一个较大并且可控的基础货币缺口也是符合央行目标的。

　　 中航证券分析四月货币数据，表示M2回升至13%目标位上方，意味着5月全面降准可能性很低。但社会融资与存、贷款余额增速的下降，将继续对经济形成向下的压力，因此对经济形势的判断仍不乐观，未来全面降准依然可期。(证券时报网快讯中心)