结构性货币宽松已成新常态

　　祥子看经济

　　祥子，不是老舍笔下的车夫，而是一个喜欢冷眼看时事、歪嘴说经济的财经记者。处女座的他虽非出身经济科班，但对财经世界却有着近乎痴迷的偏好，偶尔观点出奇惹骂招恨，也只是微微一笑，下次继续。

　　8月经济骤冷，市场盼星星盼月亮等着“央妈”放水。一则“SLF(常备借贷便利)”消息，更是释放了远非放水这么简单的信号。昨日消息称，“央行对五大行实施5000亿SLF操作，规模高达5000亿元，理论上近乎于降准0.5个百分点。”实际上，这一工具的使用，又比存款准备金率要积极的多。

　　首先，SLF虽然设定了一个较大的额度，但需要这个工具给予多少支持，还需各银行根据自身情况决定。这在一定程度上，可以测出各银行对流动性的真实需求状况。如果调降准备金的话，商业银行将被动接受所释放的流动性，这笔钱放在账上不用就是浪费，由此会产生逼迫银行放贷的效果，搅乱其正常的资产管理秩序。

　　其次，从时效性来看，SLF是有一定期限的，仅为3个月。也就是说，如果3个月后没有后续的工具顶上，那么这笔流动性还是要收回，这对银行来讲是一个压力。而调降准备金则不存在期限的问题，银行容易拿着到手的钱做长线，这非常不符合当前央行调节短期流动性、防止短期利率上升的初衷。

　　另外，从操作所释放的信号意义上看，此举是在告诉市场：期待的降准不会有。有人认为，面对经济骤然下滑，央行此次是变相“放水”，是“死要面子活受罪”，不如痛快快的降准、降息。但这种观点只是极少数，其忽略了货币政策转变中对于预期管理的重要性。

　　决策层曾反复强调不搞“强刺激”，市场要适应经济“新常态”，货币政策显然也要体现出“新”的一面。也许降准、降息对于刺激经济的效果更好，但过去的经验证明，其副作用也极大，尤其是在改革的攻坚期，很容易被市场误解为经济依然未摆脱货币依赖症，使得市场投资回到老路。

　　两害相权取其轻，不到迫不得已，降准、降息等“大规模杀伤性武器”肯定不会用。只要就业市场不发生坍塌，结构性的货币宽松就会成为一种新常态。这种新常态对已经适应了衣来伸手饭来张口的传统产业而言，势必是痛苦的、难熬的，但只要适应了这个过程，在逆境中生存下来，也许就能等到下一个机会。

　　●孙春祥