汇丰PMI创3个月新高 实际没看上去那么美

　　汇丰周四公布，中国10月份汇丰/Markit采购经理人指数(PMI)预览值为50.4(我们的预测为50.2；彭博市场预测为50.2)，创近3个月新高，并高于50.2的9月份终值。我们认为，尽管中国10月份汇丰PMI预览值较9月份终值略有提高，但多数重要分项指数均表现欠佳，能否反映出中国经济的最新变化仍有待观察。

　　中国10月份汇丰PMI指数预览值较9月份终值略有提高。然而，新订单指数和生产指数这两个与工业增加值和发电量等实体经济硬数据相关度最高的分项指数双双走低。生产指数从9月份终值51.3降至50.7。新订单指数从9月份的51.5微降至51.4。原材料库存指数也从48.7微降至48.6。整体指数的反弹是受到了就业指数和供应商配送时间指数的拉动：往往滞后于周期走势的就业指数从47.5升至48.6；而本身是逆周期指标的供应商配送时间指数从49.8降至48.8。该指标在被从100中扣减后计入整体PMI指数，因此它的数值越低，整体指数就越高；供应商配送时间与实体经济数据的关联远不如新订单及生产指数稳定。

　　除了上述五个直接计入整体PMI的分项指数之外，同为逆周期指标的产成品库存指数从49.2升至50.1，而以下几个分项指数全部走低：采购量指数从51.2降至50.4、在手订单指数从51.4降至51.2、出口订单指数从54.5降至52.8、产出价格指数从47.1降至45.6、购进价格指数从47.1降至44.0，它们的表现说明需求增长疲软。新出口订单指数的大幅下滑尤其值得关注，它可能是受到了全球需求走软(这从近几个月高盛全球领先指数的环比放缓中有所体现)以及人民币有效汇率升值的共同影响。

　　尽管如此，汇丰PMI通常是实体经济的滞后指标(其中就业指数的滞后程度较其它分项指数更大)，而且我们目前尚不清楚数据的疲软表现是否如实反映了经济最近变化，还需要从随后发布的10月份工业增加值和发电量等硬数据中寻求佐证。 (作者单位：高华证券)