利率大幅回落 银行间流动性将维持宽松格局

　　证券时报记者 梅菀

　　眼下，股市大热吸金，新股发行再临顶峰，4月季节性缴税即将来临，但银行间货币市场却未出现资金紧张的气氛，上周银行间货币市场短长期利率持续下降。

　　“表面上看，资金似乎正被抽紧，但以上因素都是长期以来已被预期消化的。”太平洋证券固收部一位债券交易员说。

　　而兴业证券则表示，当下的货币政策框架应该是“稳汇率+低利率”，唯一需要提防的是美元升值给货币政策执行带来的冲击。

　　利率大幅回落

　　上周，上海银行间同业拆放利率（Shibor）加速回落，其中隔夜Shibor值连续第四周下跌，收至2.489%，周跌幅为39.8个基点（BP）；7日和14日Shibor值分别下跌53.6BP和43.6BP至2.97%和3.534%，其他期限利率均有不同程度下跌。

　　广发银行高级债券交易员颜岩表示，上周资金面越发宽裕的原因主要有两点，“首先是上周二央行春节后第四次下调回购利率，其次是国开行开盘利率下压。”银行间质押式回购的开盘利率通常由国开行或其他主要出资行首先确定，国开行下压开盘利率可能是监管层有要求。

　　值得注意的是，银行间市场的资金面相对宽松，其他市场也“不差钱”。上周三，沪深两市共成交15544亿元，创下新纪录。

　　首发（IPO）方面，今年新股发行节奏明显提速。而本周起，2015年第四批IPO陆续进入申购期，预计冻结资金在2.4万亿～2.8万亿。据中金公司预计，15日将是资金冻结高峰期，单日冻结资金或在1.7万亿～2万亿。而16日资金面压力最大，直到17日新股冻结资金才迎来大面积解冻。

　　“普遍的观点是，新股发行虽然冻结资金将造成流动性紧张，但这些资金其实仍在银行体系内流动，对货币市场利率影响非常有限。”颜岩说，同样的道理，虽然本周开始进入本月的企业纳税集中申报期，这部分资金也难逃出银行体系。

　　流动性偏宽松

　　对于近期银行间市场的资金愈发宽松，兴业证券表示，汇率和央行的操作是关键，而后期美元走势可能有较大影响。

　　“3月中上旬美元强势，央行在干预汇率的同时，会投放美元，回笼人民币，这个过程可能会导致资金阶段性收紧，所以需要央行在公开市场进行对冲，所以当时资金一直比较紧张。”兴业证券在研报中称。

　　而之后人民币汇率趋于稳定，央行有意引导资金利率下行，所以央行多次下调回购利率。

　　“过去一段时间内，资金面的关键可能在汇率和央行的操作上，货币政策当下的框架应该是‘稳汇率+低利率’，因为汇率稳定有利于稳定国内的资产价格，降低资产负债表风险，而降低利率则可以对冲掉强名义利率对可贸易部门的损害。”兴业证券表示，但如果美元走强，那么央行在稳定人民币汇率上就需要投入更大，进而影响其他货币政策执行。

　　国信证券则称，4月3日央行货币政策委员会第一季度例会公告稿和去年相比，删除了“经济结构调整出现积极变化”的措辞，由此预计二季度央行货币政策仍偏松。